随着Runes协议的出现，活跃地址减少和交易数量增加之间形成了反直觉的分歧。

主要标记实体现在持有约423万BTC，占调整后供应量的27%以上。美国现货ETF目前持有862,000 BTC的余额。

现货和套期交易结构似乎是ETF流入需求的重要来源，ETF被用作获得多头现货敞口的工具，而芝加哥商品交易所集团期货市场中的比特币净空头头寸则越来越大。

活跃地址减少与网络交易量增加

链上活动指标如活跃地址、交易和交易量，为分析区块链网络的增长和性能提供了宝贵工具。2021年年中对比特币挖矿实施限制时，比特币网络上的活跃地址数量急剧下降，从每天约110万个骤降至每天约80万个。

目前比特币网络正在经历类似的活动收缩，尽管驱动因素不同。在以下部分中，我们将探讨铭文、Ordinals、BRC-20和Runes的出现如何改变链上分析师对未来活动指标的看法。

虽然活跃地址似乎在减少，但网络处理的交易量却接近历史新高。目前每月平均交易量为617k/天，比年平均水平高出31%，这表明对比特币区块空间的需求较高。

将最近活跃地址的下降与铭文和BRC-20代币的交易份额进行比较，可以观察到很强的相关性。自4月中旬以来，铭文数量急剧下降，表明地址活动下降的驱动因素主要是由于铭文和Ordinals使用量的减少。

截至撰写本文时，铭文数量已达到7100万，自今年4月中旬以来，该协议的受欢迎程度显著下降。

Runes协议的出现解释了铭文活动的下降，该协议声称是一种在比特币上引入可替代代币的更有效方法。Runes在减半区块上线，导致铭文的下降。

Runes利用OP_RETURN字段（80字节），允许协议将任意数据编码到链中，同时需要更少的区块空间。

随着Runes协议在减半时推出，对Runes交易的需求飙升至每天60万至80万之间，并一直保持高位。

Runes相关交易现已基本取代BRC-20代币以及Ordinals和铭文，占据每日交易的57.2%。

ETF需求出现分化

尽管美国现货ETF流入量惊人，但价格却停滞不前，横盘整理。为了评估ETF的需求方，可以将ETF余额（862k BTC）与其他主要实体进行比较。

• 美国现货ETF：862k BTC
• Mt. Gox受托人：141k BTC
• 美国政府：207k BTC
• 所有交易所：230万BTC
• 矿工（不包括Patoshi）：706k BTC

所有这些实体的总余额估计约为423万，占整体调整后流通供应量的27%。

Coinbase通过其托管服务持有大量总交易所余额及美国现货ETF余额。Coinbase交易所和Coinbase托管实体目前分别持有约27万和56.9万BTC。

由于Coinbase同时为ETF客户和传统链上资产持有者提供服务，交易所在市场定价过程中的重要性显著增加。评估向Coinbase交易所钱包存款的鲸鱼数量，可见ETF推出后存款交易量大幅增加。

然而，注意到很大一部分存款与GBTC地址集群的流出有关，这一直是全年长期存在的供应开销。

除了市场反弹至新高时GBTC的抛售压力外，最近还有一个因素导致美国现货ETF需求压力减弱。

纵观芝加哥商品交易所集团期货市场，未平仓合约已稳定在80亿美元以上，此前在2024年3月创下了115亿美元的历史新高。这可能表明，越来越多的传统市场交易者采用现货套利策略。

这种套利涉及市场中性头寸，将多头现货头寸的购买与以溢价交易的同一标的资产期货合约头寸的卖出（做空）结合起来。

对冲基金实体正在建立越来越大的比特币净空头头寸，说明现货套利交易结构可能是ETF流入需求的重要来源。

总结

Runes协议的极度流行加速了活动指标之间的巨大差异，利用了大量的地址重用，单个地址生成多个交易。通过芝商所做多美国现货ETF产品和做空期货之间的现货套利交易，在很大程度上抑制了买方流入ETF的资金，对市场价格产生了相对中性的影响，需要非套利需求带来的有机买方进一步刺激积极的价格行动。