Arthur Hayes：PvP市场下，新加密项目如何合理上币
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在当下的加密市场中，"PvP"（玩家对玩家）这个术语频繁被用来描述现今的市场环境，特别是针对垃圾币交易者。PvP 所引发的情绪极具掠夺性，表现为在交易中取胜往往是以牺牲他人利益为代价。这种情况在传统金融市场（TradFi）中也屡见不鲜。然而，加密资本市场的初衷是为了让那些愿意承担风险的早期投资者享受项目快速发展的成果，尤其是在与 Web3 的融合中。然而，我们偏离了中本聪最初的设想，以及 Vitalik 通过以太坊的首次代币发行（ICO）所带来的创新路径。
在过去的牛市中，比特币、以太坊和 Solana 是市场焦点，但今年新发行的代币对散户投资者表现不佳，反而是风投（VC）公司在这个周期中收益丰厚。于是，“PvP”成了当前市场周期的代名词。大量高FDV（全面摊薄估值）但流通供应极低的项目被推向市场，结果就是代币价格往往在发行后迅速下跌。
面对如此复杂的市场情绪，Maelstrom 的分析团队通过研究得出了一些关键问题的答案：
- 是否值得向交易所支付上币费用，以期提高代币价格？
- 项目的估值是否过高，影响了发行后的表现？
结合这些问题的深入数据分析，我希望为那些正在等待市场好转后启动的项目提供一些建议。以 Maelstrom 旗下的 Auki Labs 项目为例，他们选择了不同寻常的策略——在没有支付高昂的上币费用的情况下，通过去中心化交易所（DEX）以较低的 FDV 上市，旨在让散户投资者也能与团队一起获得利益。
样本研究与市场观察
我们通过分析 2024 年上市的 103 个加密项目样本，得出了一些结论。虽然样本不能涵盖所有项目，但仍具代表性。常见的误区是项目方认为在中心化交易所（CEX）上市会自动推高代币价格。然而，事实证明，即使支付高额费用在 CEX 上市，也无法保证价格上涨。数据显示，虽然 CEX 上市的代币可能相对表现稍好，但从整体来看，代币价格依旧下跌。VC 公司则是这一过程中最大的赢家，因为私募阶段的 FDV 较低，而散户则往往是最终的接盘者。因此，对于大多数 Web3 项目来说，如果只是为了推高代币价格而寻求 CEX 上市，往往是适得其反的策略。
上币费用与投资者关系的考量
CEX 的高额上币费用让很多项目难以承担，尤其是当项目估值被过高定价时，上市的表现几乎总是令人失望。CEX 的上币费用通常包括直接的上市费用、押金以及额外的市场营销费用。项目的质量越差，支付的费用也越高。因此，项目创始人在决策时应避免只为了上市而支付高额费用，而应专注于提升项目的实际用户基础和生态系统的健康发展。如果一个项目拥有真实的用户需求和市场适应性，那么代币的上市渠道就不再是决定成败的唯一因素。通过 DEX 或以其他方式发行，或许是更符合当前市场环境的策略。
总结
在 PvP 的市场环境下，加密项目的上币策略需要谨慎评估。高估值和高上币费用往往会加剧代币价格的下跌风险，而 VC 和 CEX 在这种结构中扮演着获利者的角色。项目创始人应优先考虑用户和市场需求，而非单纯追求代币价格短期上涨，从而为项目的长远发展奠定坚实基础。
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