随着金融市场日益数字化，资产代币化正迅速从试验阶段走向广泛应用。尽管目前仍处于早期阶段，但拥有区块链能力的金融机构将享有战略优势。

代币化是一种在区块链网络上创建资产独特数字表示的过程，经过多年的实验和承诺，如今已达到一个临界点。这种技术带来了诸多好处，包括可编程性、可组合性和增强的透明度，这些优势有望提高金融机构的运营效率、增加流动性，并通过创新用例创造新的收入机会。尽管如此，要想进一步将这些技术安全、稳健、合规地融入主流金融服务，仍需要所有利益相关者的合作和协调。随着基础设施提供者从概念验证转向强大的规模化解决方案，这一过程中仍然面临着许多机遇和挑战，需要重新构思未来金融服务运营的方式。

如果我们要预测未来金融服务的面貌，代币化数字资产将会起到重要作用，包括全天候可用性、即时全球流动性、公平获取、可组合性以及由通用技术堆栈驱动的管理透明度。根据贝莱德董事长兼首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）在2024年1月的表态，“我们相信下一步将是金融资产的代币化，这意味着每支股票、每张债券都将以代币形式存在。”越来越多的机构正在推出和扩展代币化产品，从代币化债券和基金到私募股权和现金。

随着技术成熟并展现出显著的经济效益，数字资产的代币化似乎已成必然。尽管如此，广泛采用代币化仍面临重重挑战。现有基础设施的现代化改造尤其具有挑战性，特别是在监管繁重的金融服务行业。要克服这些惰性，需要整个价值链的协调合作。因此，我们预计代币化的采用将出现多波浪潮：首波将由经过验证的投资回报和现有规模的用例驱动，其后则会涉及更小市场、效益不明显或需解决技术挑战的资产类别。

根据我们的分析，预计到2030年，代币化总市值可能会达到约20万亿美元（不包括加密货币和稳定币），主要涵盖共同基金、债券、交易所交易票据（ETN）、贷款和证券化以及另类基金。在乐观情况下，这一价值可能会翻番，达到40万亿美元左右，但随着我们接近本世纪中期，我们的预期相对保守。

本文提供了代币化采用如何产生影响的视角，描述了当前采用状态（主要集中在有限的一组资产上），以及更广泛的代币化带来的好处和考虑因素。接着，我们研究了针对不同资产类别增长潮的现有市场份额案例，并探讨了如何应对其他主要金融资产类别的“冷启动”问题。最后，我们考虑了先行者风险与回报，并鼓励未来金融市场基础设施的所有参与者共同行动。

资产代币化的浪潮 由于预期回报、考虑因素、影响时间及市场参与者的风险偏好不同，不同资产类别的代币化采用率和时间表也不同。我们预计这些因素将塑造未来可能出现的采用浪潮。那些市场价值巨大、存在较多价值链摩擦、传统基础设施不够成熟或流动性较低的资产类别，更有可能从代币化中获益。例如，我们认为，在技术复杂性和监管考虑较低的资产类别中，代币化的采用潜力最大。

对代币化的投资兴趣可能会反映出当前效率较低的流程所带来的费用丰富程度，具体取决于功能是内部还是外包，并且主要参与者及其费用的集中程度。外包活动通常能带来规模经济效益，从而减少破坏性的切换成本。影响时间，即代币化相关投资能够多快产生回报，可以增强商业案例，进而激发对代币化的兴趣。

特定资产类别可以通过提高监管清晰度、增强基础设施成熟度、促进互操作性以及加速投资进展，为后续资产类别的代币化奠定基础。市场地理位置也将因动态和变化的宏观环境（包括市场条件、监管框架和买方需求）而异。最后，显著的成功或失败案例可能会推动或限制进一步的采用。

最快采用路径的资产类别 代币化正在逐步推进，网络效应的增强预示着它将加速发展。鉴于其特性，到本世纪末，某些资产类别可能会更快实现有意义的采用（定义为代币化市值超过1000亿美元）。我们预计最突出的领导者将包括现金和存款、债券和交易所交易票据（ETN）、共同基金和交易所交易基金（ETF），以及贷款和证券化。对其中许多项目来说，采用率已经非常重要，这是由区块链带来的效率和价值收益以及更高的技术和监管考虑所支持的。

我们估计到2030年，各资产类别的代币化市值可能会达到约2万亿美元（不包括加密货币和稳定币），主要由上述资产推动。悲观和乐观情景的范围分别为约1万亿美元至约4万亿美元。我们的估计不包括稳定币，因为这些通常用作代币化资产的交易结算中的现金支柱，以避免重复计算。