自2020年3月的市场崩溃以来，对冲基金已经涌入加密货币的世界，寻找利润。

目前，银河资本（Galaxy Capital）、灰度（Grayscale）和Pantera等公司在加密货币对冲基金市场上占据了主导地位。这些基金共拥有约600亿美元的可支配资金。他们的客户希望接触比特币和以太坊的世界，而不需要自己购买和持有比特币。

鉴于比特币的价格在过去12个月里已经翻了一番，这显得不足为奇，但有趣的是，这群投资者的行为正在改变加密货币的格局。虽然许多早期的加密货币投资者将购买加密货币视为支持他们喜爱的生态系统的一种方式，并从价格上涨中获益。但对冲基金在涉及利润时显然并没有这种忠诚度。

根据Eurekahedge数据，到目前为止，2021年第一季度加密对冲基金的回报率为116.8%，超过了比特币104.2%的回报率。这是如何做到的？通过投注，在某些情况下，它们推动比特币价格下跌，并从价格变动中获利。随着对冲基金规模的扩大，它们在流通供应方面影响相对较小市场的能力也随之增强。

什么是加密货币对冲基金?

虽然大多数短线交易员都把自己的钱押注在能够预测比特币价格上，但对冲基金却不一样。对冲基金本质上是面向超高净值个人和机构投资者的资金管理者。要想把钱投给对冲基金，门槛便需要拥有100万美元的净资产（不包括房子），年收入大约30万美元——这个数额根据投资者所在地区而异。

此后，这些基金经理就可以完全自主地选择投资对象。最著名的例子或许是克里斯蒂安·贝尔（Christian Bale）饰演的电影《大空头》（the Big Short）的原型、知名对冲基金经理迈克尔·伯里（Michael Burry）。

Burry完全控制着投资者的资金，他曾将10亿美元押注在了房地产市场的崩溃上。当然，在这个例子中，他是对的。但他的投资者并不高兴，因为他们没有什么能力来阻止他的行为。

然而，如果Burry经营一家共同基金，那么他就会受到美国证券交易委员会（SEC）的监管，他的投资策略也会受到限制，并且在报告他的行为时，他必须遵守相关规定。相反，他可以自由地涉足无限制交易。而像Burry这样的角色，正在经营着越来越多的加密货币对冲基金。

加密货币对冲基金经理不同于其他金融实体，例如灰度的比特币信托（Bitcoin Trust）。该公司已经创建了一种数字货币投资产品，个人投资者可以在自己的经纪账户中进行买卖。它已在SEC进行了注册，并定期与委员会共享其报告。

纯粹的对冲基金则不受此类监管繁文缛节的束缚。相反，它们被认为是一种高风险、高回报的投资工具，因此并不适合胆小者。

Lyxor资产管理公司表示，随着越来越多的对冲基金经理加入数字货币的行列，早期对比特币、以太坊或瑞波币等资产的简单多头押注，正在为更复杂的资产挂钩策略让路，包括以加密货币为指数的掉期、期货和期权，以及对相关技术产生的收入进行押注。

随着这种复杂性的增加，加密货币的形势也发生了一些变化。

不同类型的投资者

对冲基金的构成很重要，因为它凸显了它们进入市场时的目的和方法。根据普华永道（PwC）发布的一份报告，这些加密货币对冲基金的构成是：

1.量化（48%）——采用 "自动 "交易规则的基金，而不是由基金的员工来识别和评估。

2.全权委托多头（19%）——相信资产价格会上涨的长期投资。

3.全权做多/做空（17%）——一种转换策略，允许对冲基金根据市场情况同时做空和做多。

4.多重策略投资（17%）——上述的组合。

在这些基金中，绝大多数交易比特币（97%），然后是ETH（67%）、XRP（38%）、LTC（38%）、BCH（31%）和EOS（25%）。

其中，大约一半的加密货币对冲基金从事衍生品交易（56%），或者是活跃的卖空者（48%）。衍生品交易被交易员用来猜测相关资产的未来价格走势，而不必购买实际资产本身，以期获得利润。与此同时，卖空者则是采取短期投资视角，故意押注加密货币价格会下跌的基金。

波动性是对冲基金的朋友

比特币的价格波动率是衡量资产价格波动程度的指标。2020年的大部分时间，比特币的价格波动率都在2.5%左右徘徊。

然而，自牛市以来，该指数已开始攀升，在今年3月和4月最高达到了6%。

前高盛对冲基金经理拉乌尔·帕尔（Raoul Pal）说："如果没有这种波动性，你就不可能有230%的复合年收益。在这个场合，波动性是你的朋友。"

这就是加密货币对渴望风险的对冲基金的吸引力所在，他们以市场波动为生。

众所皆知，对比特币的需求是投机性和情绪化的，而不一定是基于基本面，如采用虚拟货币作为日常支付方式。并且，供应可以被人为地挤压，而不仅限于算法。

这就是对冲基金纷纷涌入的原因。欧洲最大的对冲基金之一霍华德资产管理公司（Brevan Howard）上个月宣布，它将从其56亿美元的基金中拨出一定比例来购买比特币。自此，它加入了由银河数码（Galaxy Digital）和都铎投资公司（Tudor Investment Corp）等公司的行列，它们悄悄地买入了数亿美元的比特币，有效挤压了供应。

据研究公司Chainalysis估计，60%的比特币供应量被囤积起来，20%则是"丢失"或无人问津。

Glassnode报道称，随着越来越多的对冲基金进入市场，这种挤压进一步加剧。供应越紧张，价格波动就越容易。对冲基金则对此心知肚明。

美国首个比特币对冲基金Pantera Capital的首席执行官丹·莫海德（Dan Morehead）曾在一份投资者说明中写道：“加密货币开始独立于其他资产进行交易。当大多数资产类别下跌时，加密货币却在上涨......你愿意把你的储蓄放在2020年的雷曼兄弟（Lehman Brothers），还是你所控制的代币中？"

由于这种波动性，对冲基金已经能够利用他们的头寸来创造新的收入机会。其中最主要的是自己充当做市商。它们是如何运作的？

对冲基金会寻找现货价格，像比特币这类资产的当前价格，与几个月后到期的衍生品合同的价值之间的差异。这通常被称为基础交易。例如，在撰写本文时，比特币的价格约为55000美元。

但也有一些期货合约，比如芝加哥商品交易所集团（CME Group）的合约，他们预测比特币的价格将在7月份达到6万美元左右。

一家对冲基金以现货价格买入比特币，然后卖出7月份的期货，这意味着如果比特币下跌，衍生品合约将增值。通过这样做，在今天的价格和明天的赌注之间就会产生所谓的“价差”。当这些差距随着时间的推移不断扩大时，它们会产生可观的回报。

这种交易也开始渗透到以太坊中，使其价格在本月创下新高，这要归功于投资者使用类似策略获得了700%的回报。

正如之前提到的，对冲基金是有风险的，如果其中一个做市商出现追加保证金的情况，那么这种做市游戏的风险就会变得非常真实。

这种情况曾发生在法币市场上，当时对冲基金经理Bill Hwang经营的投资公司Archegos在追加保证金后破产，随之拖累了几家大型银行。当尘埃落定时，世界上最大的银行之一瑞士信贷银行遭受的损失超过了50亿美元。

随着比特币的波动性越来越大，时间将证明加密货币是否能维持对冲基金的风险偏好。