APP下载 区块链2月22日 比特币已经诞生超过10年，那么10年之后的加密行业会是什么样子呢？不出意外的话，加密货币也可能集成到现有数字价值链中，同时一批全新的应用程序也将孕育而生。随着行业发展愈发成熟，风投在加密行业中该如何定位、又该在即将到来的牛市中把握好投资策略、并为自己和有限合伙人带来超额回报呢？
通常来说，传统风险资本会基于基本面投资，但是加密货币行业与传统创投圈并不相同。事实上，加密货币领域的投资方式与传统股权和风险投资会有所不同，其生态系统波动性更高也更动态化，风投基金经理必须要根据加密行业特有的原生属性和市场特点来重新考虑投资原则，并找到最好的创业者和最有吸引力的投资机会。
不过，加密货币行业发展速度很快，预计在接下来的五到十年时间里将成为全球公共基础设施的关键部分，甚至会引领新一代基于Web的互联网服务，这也让风险投资公司窥见到了巨大机遇。
创投风投可以关注两种加密类型投资，一个是加密网络，另一个是加密生态系统/加密基础设施。
加密网络是个新鲜事物，其中可以分为代币类投资、股权类投资和SAFT类投资，代币类包括初始代币发行代币、在二级市场销售的代币和挖矿代币，股权类包括企业拥有的代币和拥有代币未来债权，SAFT是未来代币简单协议，用户可以在区块链网络上线时将其兑换成代币。
加密生态系统/加密基础设施看上去与传统风险投资类似，生态系统类投资包括直接投资原生加密货币，在过去十年里投资表现最好的加密货币有比特币（BTC）、以太坊（ETH）、币安币（BNB），还有Chainlink、BAT、OmiseGO、0x、Tezos、EOS、Cosmos、Polkadot等去中心化项目。另外，加密货币行业中表现最好的生态系统基础设施主要是交易所和区块链分析公司，比如Coinbase、Kraken、Chainalysis和CryptoFacilities。
值得一提的是，全球主要加密投资交易大多来自于硅谷、纽约、伦敦、柏林、巴黎、特拉维夫和新加坡这几个的确。如果风投想要在加密行业里获得高投资回报，就不得不参与那些规模较小的早期阶段融资，表现最好的加密股权投资规模往往在300-900万美元之间，加密行业很少看到超过1000万美元的大规模投资，毕竟整个行业尚处于早期阶段，因此投资规模相对不大。
1、1940年《投资顾问法案》
现阶段，美国风投基本上都在“利用”1940年《投资顾问法案》风险投资基金顾问豁免（规则203（l）-1）下的豁免报告顾问（ERA）监管规则。在该豁免条款下，风投公司不用执行严格的投资监管、信息披露或承担行政管理费用，但投资活动必须限制在高净值人士和机构投资者上。这里最典型的一个例子就是a16z，该风投此前就宣布将重组其注册投资顾问（RIA），以避免超过20％上线并在为后续在加密货币领域里投资提供更多灵活性，但这种框架下可能有额外的监管监督成本，每年投入合规成本可能会高出八倍。
2、《私人基金顾问豁免》和《外国基金管理人豁免》
《私人基金顾问豁免》（规则203（m）-1）适用于资产管理总额小于1.5亿美元的小型基金管理机构，《外国基金管理人豁免》（第202（a）（30）节）适用于在美国运营的、资产规模小于2500万美元的海外基金管理机构。现阶段，包括美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）在内的监管机构没有为加密行业提供清晰的监管架构，导致许多加密基金希望将业务转移到其他监管制度更明确、更加密友好的司法管辖区。
3、Regulation D
D条例 (Regulation D)：由美国证券交易委员会(SEC)制定，并于1982年开始实施的关于私募证券发售的规则，又称为“避风港”(safe harbor)。对私募发售过程中的各种行为及资格做了详细规定，如不能有一般性劝诱行为(general solicitation)或广告；发行人应以合理的注意确保证券的购买者不是“承销商”；发行人在首次出售证券之15日内，应向证管会申报Form D发行通知等等，照此规定发行的证券可免于按 1933 证券法进行登记。
在这个监管框架下，我们将风投机构分成早期加密货币基金、长期投资基金和风投有限合伙人三个类型来分析。
（一）早期加密货币基金大都选择了对冲基金模式来绕过投资局限性，他们也都按照1940年证券法第4（a）（2）条下Regulation D的3(c)(1)基金和3(c)(7)基金要求来运营，然后通过侧袋账户（side pocket）在对冲基金架构之外进行一些“风险投资类型”的投资；
（二）早期技术进行长期基本面投资的基金经理在加密行业里更适合封闭式风险投资结构。从费用的角度来看，封闭式风险投资消除了投资组合和流动性管理的复杂性，更可以减轻基金经理快速部署资本的压力；
（三）风投有限合伙人不适合封闭式风险投资，而是应该尝试更开放的投资态度。
加密资产是指运行在加密网络之上的原生货币，这些区块链代币对确保网络完整功能非常重要，一旦网络投产上线这些资产就能被交易。虽然加密网络的不断发展、以及网络用户规模的变化，相应的加密资产价格也会有很大波动。
在这个前提下，加密投资基金经理可能不能套用传统投资周期理念，因为传统基金寿命都很差，有的可能达到5年、7年、甚至10年。但同时，风投又需要给加密项目足够长的时间来发展壮大，例如比特币从诞生到发展成如今的规模也用了长达10年的时间，因此在加密货币投资回报周期这个问题上，风投可能要仔细思考并重新审视一下了。实际上，鉴于加密投资回报周期没有传统风投那么长，基金经理可能在最初几年就获得了预期回报，但其实他们并不会将资金及时返还个投资者，而是会考虑再投资。
与传统风险投资不同，就算加密资产成功登陆到加密货币交易所，也不意味着获得了足够流动性。影响加密流动性的因素有交易、点差和订单金额，而价格可能只是流动性其中一个因素，因此你会发现，就算某个加密货币价格上涨，也不意味它的流动性会因此得到改善。所以，即便在流动性看似不错的状况下，风险投资人在投资加密货币的时候依然需要关注下面三个问题：
1、 是否应该定期重新平衡自己的投资组合？
2、 是否应该在业绩不佳的网络中出售头寸并把资金专注于投入到表现更好的加密资产上？
3、 是否应该合理看待储备投资和回收投资？
由于加密货币行业在最近几年得到了高速发展，风险投资也会随之发生改变，我们已经看到了去中心化金融、初始代币发行、IEO等新型融资方式的出现，所以风投也需要重新思考自己的投资方式。
除了提供人脉关系和资金支持等帮助之外，传统风投还可以给自己的投资组合提供很多额外支持，包括：
1、法律：法规和合规支持；
2、技术：智能合约安全审核、代码审查；
3、经济：加密经济设计、代币分配机制；
4、财务：库务管理、场外交易（OTC）合作伙伴；
5、商业开发：与交易所或其他项目建立联系以实现潜在的协同作用；
6、市场营销：开发人员招募、社区管理、公关；
7、人力资源：团队治理、招聘、高管培训。
在过去的二十四个月，我们看到加密行业急剧发展，预计这种变化的步伐将继续向前。
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