比特币现货ETF的推出为众多新投资者打开了进入加密货币市场的大门，使他们能够在其投资组合中增加比特币的份额。然而，以太坊现货ETF的推出并未像比特币那样引起明显的市场波动。

当贝莱德提交比特币现货ETF的申请时，我对比特币的价格非常看好。当时，比特币价格为25,000美元，而今天，其回报率已达到2.6倍。与此同时，以太坊的回报率为2.1倍。从市场底部开始计算，比特币的回报率为4倍，而以太坊的回报率也达到了4倍。那么，以太坊现货ETF未来能提供多少上行空间呢？我认为，除非以太坊能够创新并改善其经济模型，否则其上行空间将受到限制。

我在2023年6月19日指出，贝莱德提交比特币现货ETF的批准率高达99.8%，这一消息极大地推动了市场预期，可能释放数百亿美元的资金流入。然而，比特币价格仅上涨了6%，表现未达预期。

流量分析显示，尽管比特币现货ETF已经吸引了高达500亿美元的资产管理规模，但从其推出以来的净流入量仅为145亿美元，排除了已存在的GBTC资产和基差交易的影响。据估计，约45亿美元的资金流入归因于基差交易，而大型持有者如BlockOne将现有的大量比特币转换为比特币现货ETF，约为50亿美元。考虑到这些因素，我们得出比特币现货ETF的真实净购买量为50亿美元。

类似地，以太坊现货ETF的资金流量预计为比特币的10%。这意味着，在过去的6个月里，以太坊的真实净购买流量约为5亿美元，报告的净流入量为15亿美元。尽管@EricBalchunas对此作出了预测，但其预测准确性并不高，他代表了传统金融机构的看法。

从个人观点来看，我认为以太坊的资金流量可能会达到比特币的15%。以比特币50亿美元的真实净购买量为基础，通过调整以太坊的市值占比特币市值的33%和0.5的访问系数，我们可以得出8.4亿美元的真实净购买量和25.2亿美元的报告净购买量。考虑到灰度以太坊期货ETF（ETHE）的折溢价相对较低，我预计以太坊的乐观情况为15亿美元的真实净购买量和45亿美元的报告净购买量，占比特币资金流量的约30%。

不管怎样，预估的以太坊现货ETF的15亿美元真实净购买量远低于其衍生品流入量28亿美元，这还未包括现货抢先交易的影响，表明以太坊现货ETF的定价在很大程度上已经反映了市场预期。

访问系数的考虑显示，比特币明显比以太坊更受益。比特币作为一种宏观资产，更吸引那些面临准入难题的机构投资者，如宏观基金、养老基金和主权财富基金。而以太坊则更像是一种技术资产，更吸引风险更低的VC、加密基金和技术专家等机构投资者。基于比特币和以太坊的CME OI与市值比率，以太坊的OI明显低于比特币，反映出传统金融资本对以太坊ETF的兴趣不足。

50亿美元资金如何将比特币的价格从4万美元推高至6.5万美元？最直接的答案是，单靠50亿美元是不可能的，因为市场上还有许多其他的买家。比特币作为一个全球广泛认可的关键投资组合资产，吸引了许多大型机构长期持有，如Saylor、Tudor Investment Corp和家族办公室。虽然以太坊也吸引了大型机构投资者，但其规模远远低于比特币。

请记住，在比特币现货ETF出现之前，比特币的最高价格已经达到了6.9万美元，市值超过1.2万亿美元。市场参与者和机构持有了大量现货加密货币。例如，Coinbase托管了1930亿美元的资产，其中1000亿美元来自其他机构。2021年，BitGo报告的管理资产为600亿美元，币安托管了超过1000亿美元。6个月后，比特币现货ETF托管了比特币总供应量的4%。

在2月12日，我在推特上发表观点，认为今年比特币的长期需求将超过400亿至1300亿美元。许多加密货币投资者常犯的错误之一是低估全球财富、个人收入和资金流动性对加密货币的影响。我们经常听到黄金、股票和房地产市场的统计数据，但对于加密货币，这些数据可能被忽视。许多从业者在自己的圈子里认识了很多人，但只有通过更多的旅行和更多的接触，才能意识到世界上的美元数量有多么难以置信，其中多少可以投入比特币或其他加密货币。

让我们通过粗略的需求规模练习来说明这一点。美国家庭的平均收入约为10.5万美元。美国有1.24亿个家庭，因此美国人的年总收入约为13万亿美元。美国占全球GDP的25%，因此全球总收入约为52万亿美元。全球平均持有加密货币的比例为10%。在美国，这一比例约为15%，而在阿联酋高达25-30%。假设每年只有1%的加