在分散且机会主义盛行的市场中，了解比特币交易的真实成本并不简单。本文探讨了不同加密货币市场（包括中心化交易所（CEX）、流动性提供商（LP）和去中心化交易所（DEX））的价格差异，以及为何缺乏官方综合最佳买入价和卖出价（BBO）对市场带来的影响。我们还探讨了市场参与者如何优先考虑利润而非最佳执行的问题。

交易比特币的成本

交易比特币和其他加密资产的成本是多少？这个看似简单的问题在实际操作中变得复杂。当前大多数市场的价格往往高于或低于其他市场显示的价格，主要原因如下：

1. 缺乏数据：加密资产没有“官方”综合最佳买入价和卖出价（BBO）。
2. 市场碎片化：存在许多市场，包括CEX、LP和DEX，其价格预言机相互冲突。
3. 机会主义行为：许多市场代理商忽视了对客户的“最佳执行”责任，而是通过订单流支付（PFOF）安排来实现利润最大化和降低成本。

CoinRoutes的解决方案

CoinRoutes的目标是帮助投资者在分散的市场中实现最佳执行，并提供数据以帮助投资者和交易公司更好地了解市场。我们开发了一个一致的指标，称为CoinRoutes流动性指数，以标准化数据并为交易者提供公平的基准来了解流动性成本。

为了计算CoinRoutes流动性指数，我们根据每种规模的买卖订单的最佳“智能路由”测量了成本差异。这是通过将所有主要交易所的完整订单簿存储在内存中，并计算每天5秒样本的时间加权平均值来实现的。该基准假设最佳订单路由，这意味着所有交易所都可以随时进行交易，并且有足够的美元、稳定币或代币库存。

CoinRoutes流动性指数的发现

2023年2月至11月底，CoinRoutes计算了以美元和USDT计价的比特币和以太坊的现货和永续掉期指数，得出以下重要结论：

1. 机构交易成本具有竞争力：如果机构能够进入所有市场，比特币和以太坊的交易成本与类似市值的全球股票相比具有竞争力。
2. 美元现货交易成本高于USDT现货交易：尽管这一趋势有所缓和，但统计上仍然显著。比特币和以太坊在美元现货市场的流动性成本略高于USDT市场。
3. 永续合约流动性更高，交易成本更低：永续合约市场报告的交易量明显大于现货市场，且订单簿数据支持这一点。这解释了为何场外交易在现货市场如此受欢迎，因为做市商能够在永续掉期市场上对冲以创造较小的利差。

图表分析

以下图表显示了在主要加密货币交易所以美元买卖100万美元比特币的流动性成本。注意到在春季和初夏期间，由于银行问题导致跨交易所资金转移变得困难，出现了流动性成本的峰值，但平均值已稳定在5至7.5个基点之间。

总体而言，本文强调了在分散的加密货币市场中导航以实现最佳执行的复杂性和挑战。从交易所之间的不同价格到市场参与者的机会主义行为，这些因素都可能扭曲交易成本。