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稳定币将退出历史舞台?一文解读美国最新稳定币草案

对于 Crypto 来说,数字资产的监管法案并不陌生。今天,众议院公布了一项法案草案,旨在对 Stablecoin 做出监管,这对于 Stablecoin 的发行和抵押都会造成影响。作为第三大 Crypto 资产,Stablecoin 的市值甚至能与 Ethereum 齐平,高达 1528 亿美元。

该项法案是否会让 Stablecoin 退出历史舞台?对于目前和未来的 Stablecoin 来说又意味着什么?


法案的内容与审议进度

具体内容

该法案为 Stablecoin 搭建了一个制度框架,规定了 Stablecoin 发行的人员资质和方式方法。法案中还提到,Stablecoin 将需要「完全由现金或高流动性资产抵押」,虽然草案中并未详细规定「高流动性资产」的具体范围,但可以肯定的是其中必然包括美国国债。银行和非银行只有在获批之后才可以发行 Stablecoin,违规者将判处最高 5 年的监禁和 100 万美元的罚款。

现有的 Stablecoin 将获得两年的宽限期,以符合该法案的规定。同时,「内生抵押 Stablecoin」也将划入违法范畴,即 Stablecoin 不能由其现有生态系统中的 Token 进行抵押(例如,UST-LUNA 类型的 Stablecoin)。

通过时间

一般来说,法案的通过要经历 5 个阶段:1)草案引入;2)参议院投票通过;3)众议院投票通过;4)总统审批通过;5)成为法律。不过,这项法案甚至还没有进入第一阶段,也还没有被正式提出。由于该法案刚刚初具雏形,在进入第一阶段前它还要经过多次的修改。

为了让大家更直观的了解法案的通过进度,我们就不得不提到曾轰动一时的Lummis-Gillibrand《负责任金融创新法案》,其于今年 6 月首次提出,但在数月之后的今天仍未通过参议院的审理。议员在进行第一次投票之前,会举行多次听证会。自 2021 年 1 月 3 日以来,只有约 4% 的法案成功制定为法律。从目前的形势来看,该项 Stablecoin 法案通过的可能性相当低。

但如果它真的通过了呢?不用担心,我们后面很快便会谈到这个问题。

法案对现有 Stablecoin 的影响

中心化 Stablecoin

目前市场上最大的 3 种 Stablecoin 都是中心化的,占据了 91% 的 Stablecoin 市场,它们分别是:USDT(679.7 亿美元),USDC(495.2 亿美元)和 BUSD(210.3 亿美元)。它们不仅是 DeFi 的固有属性,而且大多数用户所持有的 Stablecoin 都以它们计量。所以说,该项法案即便能够最终通过,也不会对这几大 Stablecoin 构成威胁。

这三大 Stablecoin 都是由现金、国债和其他现实资产组合所抵押的法币,所以它们已然符合法案的现有规定,只是需要得到进一步的批准。

FRAX

为什么 FRAX 如此特别,需要单独拿出来讨论呢?因为它们是最大的非中心化和非超额抵押 Stablecoin。FRAX 的市值为 13.6 亿美元,是第五大 Stablecoin(同时也是最大的算法 Stablecoin)。

FRAX 可以部分由 USDC 和 FXS 抵押,而 FXS 则是其功能 Token。USDC 和 FXS 之间的抵押比例会经由算法按照 FRAX 的价格(需求)进行调整。目前,FRAX 的抵押率为 92.5%,意味着 FRAX 92.5% 的的抵押品都是 USDC。

如果该法案通过的话,FRAX 必将受到审查,因为它依赖于一种「内生」资产作为其抵押品,即 FXS。然而,FXS 只占 FRAX 的 7.5%,他们的创始人 Sam Kazemian 曾说,「我们应该将 USDC 的抵押比例提高到 100%,这样我们就可以把审查风险降到 0 了」。

所以说,该法案对 Frax 来说基本不构成问题,那么其他的 Stablecoin 呢?

超额抵押 Stablecoin(DAI、LUSD、MIM)

超额抵押 Stablecoin 是去中心化协议中最常见的 Stablecoin 类型之一,第四大 StablecoinDAI便在采用这种模式,还有许多其他如LUSD(第 14 大)和MIM(第 12 大)也都如此。那么,它们的风险有多大?我想这完全取决于「高流动性资产」的界定范围。

DAI 主要由 USDC、ETH、WBTC 以及 RWA(现实世界资产)抵押。如果 ETH 和 BTC 被划入「高流动性资产」,那么 DAI 就基本不会出现什么问题,唯一可能带来点麻烦的是 RWA。通过Centrifuge,MakerDAO 已经借出了约 4000 万 DAI,其 RWA 抵押物包括房地产、房地产贷款和货运发票等。这些虽然可能都不属于「高流动性资产」,但 DAI 也不会有什么风险,因为 RWA 在 DAI 抵押品中只占很小一部分的比例。

对于 MIM 和 LUSD 来说,它们的情况与 DAI 也非常类似。LUSD 完全由 ETH 抵押,而 MIM 主要由 Stablecoin、ETH、wBTC 和 FTT 抵押,其中除了 FTT 以外可能都属于「高流动性资产」。就算 FTT 不被归为高流动性资产,MIM 也大概率会安然无恙,因为它甚至能在 LUNA 崩溃导致的数十亿美元抵押品和供应量锐减中幸存下来。

Stablecoin 的未来

Stablecoin 需作出的调整

目前最大的几种 Stablecoin 将几乎无需做出任何改变,而且 95% 以上的 Stablecoin 市值都由法币、ETH、wBTC 或其他 Stablecoin 完全抵押。按照我对于该法案的理解,此类 Stablecoin 都不用作出调整。一些协议可能需要调整一下自己的模型(如 Frax),但我怀疑这将对整个 Stablecoin 市场造成很大影响,尤其是在创新潜力方面。

Stablecoin 的创新前景

法案一旦通过,Stablecoin 模式的创新将受到限制,新型算法 Stablecoin 开发团队也会更加谨慎。不过,这并不意味着 Stablecoin 已经毫无创新的可能,GHO这样的协议级 Stablecoin 以及UXD这类由高流动性永续资产所抵押的风险中立 Stablecoin 仍然可以得到创建。这个法案可能标志着美国算法 Stablecoin 的终结,但这肯定不等同于 Stablecoin 创新的结束。

结语

要点总结如下:

  • Stablecoin 法案规定美国的 Stablecoin 发行者必须获得批准,并完全由「高流动性资产」所抵押。

  • 该法案仍处于极其早期的阶段,在定稿前可能会有很多变化。

  • 中心化 Stablecoin 已经基本符合该新法案的要求。

  • FRAX 将不得不做一些小的调整,以符合该法案的要求。

  • 超额抵押 Stablecoin 不会出现太大问题,不过这取决于「高流动性资产」的定义。

  • Stablecoin 的未来可能会与目前的情况类似,但该法案确实制约了创新,但却没有将其完全遏制。

对于绝大多数 Stablecoin 来说,这个法案可能并不像大家所想象的那样糟糕。然而,这也取决于他们如何界定某些术语,而大多数 Stablecoin 可能根本不需要做出任何改变。我希望未来此类法案能更多的出现在 Crypto 和 Stablecoin 中,用以规范其发展。

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