“如果你能通过我的眼睛看见你自己” — 德莫特·肯尼迪《失落》

在Reverie，我们花了大量时间研究再质押协议，这个领域对我们来说充满了投资吸引力，因为它不仅存在许多不确定性（机会往往存在于模糊的市场中），而且发展非常活跃。在未来12个月内，将有数十个项目在再质押领域启动。

在我们的研究过程中，我们对再质押市场的未来发展有了一些观察。很多情况都是新兴的，所以今天的真理明天可能就不适用了。尽管如此，我们还是想分享一些我们对再质押市场商业动态的初步观察。

LRT作为杠杆支撑

如今，像Etherfi/Renzo这样的LRT（流动性再质押代币）在再质押供应链中占据着强有力的位置：由于它们既接近供应端（质押者）又接近需求端（活跃验证服务，AVS），它们处于交易双方的有利位置。这样一来，LRT拥有以下能力：(i) 决定他们的抽成比例，(ii) 影响基础市场（如EigenLayer, Symbiotic）的抽成比例。鉴于它们的强大地位，我们可以预期再质押市场会推出第一方LRT，以控制第三方LRT的权力。

AVS/再质押者作为杠杆支撑

世界上最好的市场有两个特点：分散的供应端和分散的需求端。要直观理解这一点，有助于反思供应端或需求端（或两者）集中的相反情况。

苹果交易市场的类比

假设有一个交易苹果的简单市场，其中最大的苹果卖家控制了50%以上的苹果供应。在这种情况下，如果市场运营者决定将市场抽成从5%提高到10%，大的苹果卖家可能会威胁要把业务转移到其他地方。同样地，在需求端，如果最大的苹果买家控制了50%以上的苹果需求，她也可以威胁要使用其他市场（或直接从苹果供应商那里购买），如果市场运营者提高了市场抽成的话。

回到再质押市场

如果再质押市场的最终市场结构在AVS端（前10%的AVS占据50%以上的收入）或再质押者端（前10%的再质押者占据50%以上的存款）中集中，那么自然的结果是市场自身抽成的能力会减弱（因此市场的估值也应降低）。

争夺独家AVS

从每个再质押市场的角度来看，任何能够做到竞争对手无法做到的事情都是值得尝试的。最简单的差异化方式是为再质押者提供独家AVS的接入机会——无论是像EigenDA这样的第一方AVS，还是通过独家合作伙伴关系获得的第三方AVS。这在概念上类似于索尼开发PS5独占游戏以推动硬件销售。

鉴于这些动态，我们预计再质押市场将会采取一些行动，比如推出更多的第一方AVS，或者与第三方AVS达成独家协议。简而言之，未来几个月我们将会看到对AVS的争夺战。

AVS补贴

AVS需要向运营者/再质押者支付所提供的服务费，这实际上意味着AVS需要准备支付他们的本地代币、ETH/USDC，或者可能是积分/未来空投。由于目前大多数AVS都是没有代币、没有大额资产负债表或没有设计良好的积分计划/空投的早期初创公司，与运营者/再质押者签约证明是一个繁琐的过程（大多数EigenLayer的合作伙伴关系都是在私下协商的定制合同）。

为了促进业务发展，再质押市场很可能会提前向运营者/再质押者支付初始款项，这些款项可以通过他们的本地代币、资产负债表资产，或通过发放“云积分”让AVS在运营者/再质押者处消费来支付。作为预付资金的回报，预计AVS会承诺向再质押市场空投代币或分配代币。或者，再质押市场可以预付这笔钱给AVS，以说服其选择自己而不是竞争对手的再质押市场。

个性化引导

从“我想启动一个AVS”到实际投入生产并不像看起来那么简单，特别是对于没有太多研发资源的小团队而言更是如此。团队需要解决的问题包括购买多少安全性、购买多长时间的安全性、支付运营者/再质押者多少费用、应该用什么来惩罚，以及惩罚多少？

为此，我们预计获胜的再质押市场将类似于企业销售业务，为客户提供个性化引导的集成/服务帮助，以便他们顺利地接入产品。

AVS的发展

最成功的AVS可能会逐渐脱离再质押市场，开始使用自己的代币或收入来购买安全性。今天，再质押市场的诱因对于规模较小的项目最为重要，这些项目没有足够的时间、资金、品牌或人脉来招募一个验证者集合。但随着项目规模的扩大，这些项目可能会转向自己招募验证者，并使用自己更加有价值的代币来确保网络的安全。这种情况类似于市场发展的阶段性，最成功的客户逐渐独立发展，而市场运营者需要为此做好准备。

加密SaaS的一站式服务

再质押市场类似于AWS这样的云服务提供商，使开发者能够轻松访问他们需要的一切，以启动应用程序或网络服务。通过大幅降低开发软件所需的成本和时间，出现了一类更加专业化的网络服务。再质押市场结合第一方服务和大量“微服务”，使其成为一站式服务商。

未来展望

尽管再质押市场目前还在发展早期，但其潜力巨大。随着越来越多的项目加入，市场动态将会变得更加复杂和多样化。我们将继续关注这一领域的发展，期待在未来看到更多的创新和机遇。