MKR （Maker）是一种去中心化的智能货币和去中心化自治组织（ Decentralized Autonomous Organization ，DAO），其创造者也称之为独立稳定货币（independent stablecoin）。它是基于以太坊（Ethereum）区块链的代币，可以在以太坊的交易所上进行交易。
MKR的主要目的是创建一种根据动态抵押技术、内部市场力量和DAO自治机制运行的原子性价值储存和交换工具。
MKR令牌可以持有和交易，也可以作为抵押和调节抵押费来获得其他稳定货币，例如DAI 。Maker可以借助抵押令牌来担保DAI，从而维护DAI中对ETH价格的期望，这也使得它能够与美元等货币维持一致的价格稳定
Maker 正从一个古典 DeFi 协议转向 RWA（现实世界资产）方向，在将 DSR（DAI 存款利率）提高到 3.49% 后，终于让普通用户能够通过头部 DeFi 协议从美国国债中获得收益。
近期，MakerDAO 的各项数据表现优异。截至 6 月 29 日，Maker 每年产生的利润预计为 7367 万美元，创下了过去一年多时间来的最高值。当前的市盈率为 8.43 ，也创下了历史最低值，在 DeFi 项目中具备较强的竞争力。
Maker 中 RWA 和加密抵押借贷产生的预期收益均在增加。一方面，最近一年来 Maker 在 RWA 上的投入不断增加，在短期美债收益率超 5% 的情况下，Maker 将超过 20 亿美元的稳定币储备金用于购买美债或以其它可产生收益的方式（Coinbase Custody 和 GUSD PSM）持有。
另一方面，美债收益率的升高也促使 Maker 在 6 月 19 日将 DSR 和 ETH、stETH 等加密资产抵押借贷的最低利率从 1% 同步提高到 3.49% ，因此 Maker 中通过加密资产超额抵押借 DAI 的预期收益也在近期提高。
另外，随着Maker 终局计划的推进，一系列降本增效的措施正在实施。截至 6 月 29 日，本月支出的 DAI 只有 190 万美元，而今年 3-5 月每月的平均支出约为 500 万美元。由于 DAI 支出部分参考的是过去一年的实际支出，因此该数据尚未体现在利润的增加中。
近期，Maker 治理代币MKR的利好除了来自于业务的增长外，还有回购、销毁规则的潜在调整。
MKR 在 MakerDAO 系统中除了有治理权外，也充当着维持系统稳定的工具。当系统的债务大于系统盈余时，需要出售新的 MKR 来弥补债务；当 Maker 协议的盈余资金超过一定上限时，也会用收益来回购销毁 MKR。
若这项提案在后续的执行投票中通过并生效，由于现有的盈余已经超过新的上限，将直接开始用盈余购买 MKR。
Maker在RWA上的投入已消耗 PSM 中的大量资金，这让 PSM 中剩余的稳定币不多。这可能也是 Maker 大幅提高 DSR 的原因之一，希望能以更高的利率吸引更多资金。但 DSR 提高导致的加密抵押借贷利率提升也可能降低 Maker 在加密抵押借贷中的竞争力，限制 Maker 的未来发展。
1、DAI 的发行量持续下降
DAI 的发行量在最近的一年多时间里一直处于减少的状态，已从 2022 年 2 月的 103 亿降至目前的 46.8 亿，下降 54.6% 。DAI 的规模决定着 Maker 协议的上限，通过超额抵押方式铸造的 DAI 为 Maker 提供持续的稳定费用收入，通过 PSM 铸造的 DAI 中的大部分储备金也已用于购买国债产生收入。DAI 发行量的下降对 Maker 产生不利影响。
2、DSR 存款数量上升
除了可以铸造稳定币外，Maker 也通过 DSR 合约将协议的部分收入分享给稳定币的持有者，这属于 Maker 的支出部分。在 DSR 的利率从 1% 提高到 3.49% 之后，DSR 中的存款从 1.06 亿 DAI 增加至目前的 1.88 亿，也导致 Maker 的这部分支出增加。
有 67.9% 的 DAI 由外部地址持有。Etherscan 数据显示持有 DAI 最多的地址为 Pulsechain 团队控制的 PulseX:Sacrifice 地址。如果这类 DAI 的持有者增加 DSR 中的存款，将使 Maker 的支出增加。
3、稳定币储备下降与增长可能
如前所述，由 USDC 通过 PSM 铸造的 DAI 比例已从 51.7% 降低至 8.8% ，剩余部分也必须保障 DAI 的正常赎回有足够的流动性。同时，PSM 中的 USDP 和 GUSD 也会在近期大幅下降，可用于投资 RWA 的资金已经不多。
随着 DSR 的提高，Maker 在链上稳定币存款中的竞争力提高，也可能吸引新的用户将 USDC 通过 PSM 铸造为 DAI 以获得更高收益。Aave 上 DAI 的存款利率为 2.6% ，USDC 的存款利率为 2.83% ，USDT 的存款利率为 2.69% ，均低于 Maker 的 DSR 利率。若通过 PSM 用 USDC 铸造 DAI 的资金增加，Maker 用于购买美债的资金也会增加，使协议的收入增加，形成双赢的局面。
4、流动性质押带来的机会
尽管 DAI 的发行量在下降，但某些抵押品铸造的 DAI 仍在上升，如 wstETH。在过去 3 个月时间里 wstETH-B Vault 铸造的 DAI 由 9087 万增加至 2.61 亿；wstETH-A Vault 铸造的 DAI 由 1.81 亿增加至 2.01 亿。同一时期，ETH-C Vault 铸造的 DAI 从 2.95 亿减少至 2.9 亿，并未出现明显下降。这说明 wstETH Vault 中的新增抵押品并非来自于原来 ETH Vault 中的资金，确有新增资金进入。
Maker 正从一个古典 DeFi 项目转向 RWA，近期对 DSR 和 ETH、stETH 等加密抵押借贷利率的调整将进一步增强 Maker 在 RWA 中的竞争力，削弱其在加密抵押借贷中的竞争力。
在业务的转变过程中，Circle 等稳定币发行商面临着重大竞争，可能不得不考虑将更多利润分配给稳定币的持有者。而对于 USDP 和 GUSD，Maker PSM 持有这两种稳定币超过 50% 的份额，对这两种稳定币 PSM 上限的调整将使两者的发行商遭受重创。
由于可用于 RWA 的资金已经不多，这可能也是 Maker 近期提高 DSR 的重要原因。如果能借此吸引更多资金，未来在 RWA 上的投资金额也可能继续增长。
MakerDAO 论坛正对更改回购销毁规则的提案进行投票，目前的盈余已超过新规则的上限，若新的规则开始实施，将开始进行回购，对 MKR 形成利好。
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