比特币再度突破6万美元

比特币再破6万刀 看看GBTC折价是怎么回事?


今天早上比特币再度突破6万美元,这是继3月14日以来再次突破6万美元。

如果周末能够保持涨势,下周美股的区块链概念股又要疯狂了(今晚美股休市)。不仅如此,越来越多机构参与到数字货币的活动中,并且参与的方式各有不同。有些像特斯拉(TSLA.US)和MicroStrategy(MSTR.US)那样直接买入比特币,有些推出数字货币相关的基金,还有些公司的业务干脆就直接参与到区块链的活动中,例如生产矿机的嘉楠科技(CAN.US),从事数字货币挖矿的RIOT和MARA。

但是最早的比特币投资工具GBTC却一直处于折价状态,这究竟是怎么回事呢?我们一起来看看。

Grayscale Bitcoin Trust(GBTC.OTC)

GBTC是灰度(Grayscale)推出的比特币信托基金,也是第一个将数字货币包装成金融产品并通过监管的产品。GBTC在2013年9月25日创立,在2015年5月5日OTC市场上市。GBTC本质是一个信托基金,但是兼具一级市场和二级市场公开投资的方式与ETF相似,所以很长的一段时间被认为是比特币ETF,但其实并不是。

灰度除了比特币信托基金,还有其他数字货币的信托基金,包括比特币现金、以太坊、莱特币等等。

来源:灰度产品介绍

当然,灰度也不一定根据一种数字货币就设立一个信托基金,有的信托基金持有多种数字货币,以下是灰度持有数字货币的情况。灰度一共持有13种数字货币,总共持仓市值约为456.62亿美元。可以说,灰度是持有数字货币仓位最大的机构投资者,更是持有最多比特币的机构投资者,一共持有比特币65.46万枚。

来源:bybt网站

仔细看上图的话,可以发现灰度的比特币信托基金GBTC处于折价状态,但其实以前有很长的一段时间GBTC处于大幅溢价状态,甚至在2017年的时候溢价率超过100%。

来源:bybt网站

这是因为在很长的时间中,市场上只有GBTC可以作为投资比特币的金融工具。大家想获得比特币的风险敞口,但是又不想直接买币的话,就只能买GBTC。这就能解释为什么2017年GBTC的溢价率可以超过100%,因为2017年是比特币牛市,大家急于获得比特币的风险敞口。

不过现在情况变了,越来越多的机构进场,这些机构也发行了比特币基金,虽然很多没有上市,不过投资者同样可以通过申购这些产品获得比特币的风险敞口。甚至,第一支比特币ETF Purpose Bitcoin(BTCC)在加拿大多伦多交易所上市了。

GBTC不再是唯一的选择,溢价自然就消失了,而出现折价则是因为GBTC不完善的投资机制导致的。

对于正常的ETF,有认购和赎回机制保证ETF股价很好地跟踪ETF的净资产价格。以标普500 ETF为例,投资可以通过认购买入ETF的份额,这些份额代表了一篮子资产,标普500 ETF的话就是500支成分股,也可以直接在二级市场上买入ETF的股份。卖出的时候可以通过二级市场直接卖出,也可以通过赎回份额,不过赎回的时候获得的是一篮子资产,也就是那500支成分股。

这种机制会产生套利空间,投资者套利会使得ETF很好地跟踪净资产价值。

例如投资者发现标普500 ETF的二级市场价格高于净资产(一篮子资产)价格,投资者可以通过认购ETF的份额,然后转化成二级市场股份卖掉,这样就可以赚取到二级市场的溢价。同时,因为投资者认购ETF的份额会拉高净资产价格,卖出二级市场的股份会压低股价,ETF的二级市场价格和净资产价格就能重新对应起来。

反过来也一样,如果投资发现二级市场价格低于净资产价格。投资者可以买入二级市场股份,然后通过赎回操作获得ETF的净资产卖掉,这样也同样可以套利。

这两个操作统称为ETF套利,ETF的认购和赎回机制保证了投资者可以套利,投资者的套利活动又可以消除ETF二级市场价格和净资产的价格误差。

但是对于GBTC来说就不行了,因为GBTC只有认购机制没有赎回机制。

美国SEC不允许投资者通过二级市场买入比特币,如果GBTC具有赎回机制,投资者买入GBTC二级市场的股票后,通过赎回机制就可以获得GBTC的净资产,也就是比特币,那不就相当于可以通过二级市场买入比特币了吗?所以GBTC是没有赎回机制的。

没有赎回机制的GBTC,当二级市场价格低于净资产价格时,投资者就不能进行套利,折价就会一直存在。

最近,GBTC还把认购机制也停掉了。如果把ETF或者信托基金的净资产看成一个池子里的水,那么认购和赎回就像这个池子里的进水口和出水口。认购和赎回都停止了,GBTC池子里的水也就静止了。

来源:GBTC官网

正常来说,对于基金管理人来说,即使二级市场价格不能反映净资产价格,管理人起码不会停掉“进水口”,因为进来的水越多,基金规模越大,管理费可以收越多,因此我猜测有两种可能。

第一种是GBTC可能将有重大变化,为了合规等监管问题,GBTC需要先停下手上的操作。往乐观方向猜测的话,这可能和灰度真正的比特币ETF有关系,因为他们最近发布了关于ETF的岗位信息。

第二种可能是认购GBTC份额的投资者少了,认购GBTC份额的投资者一般是机构投资者,机构投资者的选择一般更加多元化。想要跟踪比特币价格的话,去买加拿大的比特币ETF BTCC就好了。并且管理费更加便宜,只有0.4%,而GBTC的管理费是2%。

此外,过去GBTC存在很高溢价的时候,有不少机构通过GBTC做套利。即认购买入GBTC的份额,然后转换成二级市场股票卖掉。现在溢价消失了,这种套利就做不了了,这部分做套利的机构自然就不会认购GBTC的份额了。

但如果你是一个普通投资者,依然想通过二级市场跟踪比特币也不是没有办法的。从下图可以看到,从今年2月份开始因为GBTC出现折价,所以涨幅比比特币要低。不过概念股嘉楠科技、RIOT和MARA的幅度明显比比特币和GBTC都要高的多。

行情来源:Tradingview

那么,可以通过同时买入GBTC和概念股跟踪比特币价格。不过要注意的是,概念股的占比一定要小。概念股波动很大,在比特币下跌的时候会跌更多,这就对组合造成负面影响。

总的来说,虽然GBTC现在有折价,不过是美国二级市场上能买到最好跟踪比特币的金融工具了,除非你能买到BTCC。


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