亲爱的 TCG Crypto 投资者、合作伙伴和朋友们。
随着基金运行一年多时间，我们很高兴与您分享这第一封围绕我们的投资组合和重点领域的年度回顾信。在这封信中，我们概述了我们在过去一年中如何进行投资的想法，我们正在努力构建的拥有更强大观点的领域，以及我们愿意在 2023 年花费时间的地方。
今年上半年，我们以 1.2 亿美元的价格结束了 TCG Crypto Fund I。我们在 2022 年投资了 21 家公司（总体上有 25 家，包括我们在 2021 年的第一批投资），在 这里 了解其中许多公司的情况，我们很高兴能继续与这些创始人和团队合作。
我们的团队增加到了 5 人。今年，之前在 TCG 担任副总法律顾问的 Dilveer Vahali 全职加入我们的团队，担任总经理和首席法律顾问，帮助我们进行法律和运营工作。最近，我们很幸运地邀请到了之前做独立投资的 Zion Thomas。也欢迎斯坦福大学的 Sophie Fujiwara 在夏天加入，她与我们合作完成了我们的基金论文（如下），并帮助我们建立了更细化的框架，比如这个 框架 。
在 TCG，我们痴迷于「新技术将如何改变消费者在互联网上花费时间的方式」的想法。在过去的一年里，我们的投资策略围绕着这样一个论点展开：在 Web3 时代，最持久的消费者业务将围绕着激情而建立，新的数字所有权形式将加速现有的行为和创造新的消费体验。
评估这些类型的企业的第一步是寻找激情的证据：
是什么推动人们做出这样的行为？
在市场周期之外，是什么推动了人们的兴趣和参与？
在互联网上，有哪些兴趣或痴迷的容器，以及它如何发展？
哪些是使人们的生活更美好的实际和适用的需求？
这些企业应该拥有很高的参与度、真实的起源，以及消费者花费时间和/或金钱的意愿。一旦发现这样的激情存在，我们就会研究加密货币如何在该兴趣领域加速或创造新的行为净值。
"现在有什么可能是以前我们会觉得个人或专业上无法做到的？"
这些激情不一定是新的净值。加密货币的消费者业务不需要围绕一个全新的市场（尽管它们可以是，这里 有相关的想法）。它们可以在现有的市场中释放新的体验，扩大消费者可以参与的方式。
这一论点在很大程度上反映了 TCG 对互联网内容企业的早期思考（见：Goldin Auctions、Barstool Sports、Food52 和 Epic Gardening），其中最成功的公司是以拥有强烈热情的观众为基础。Peter Chernin 在他与 Patrick O'Shaugnessy 在 Invest Like the Best（2022）上的 访谈 中对此进行了阐述：
“你可以去看看过去 20 或 30 年世界发生了什么。广播网络在 70 年代、80 年代是靠我称之为「中间」的东西生存的，这些东西对大多数人来说是无害的。现在的情况是，每个行业的中间部分都已经消失了，消失了，永远消失了。世界被分割成两件事，这些巨大的事件，漫威电影、超级碗、格莱美奖、披头士纪录片......技术使这些事件成为可能，技术在很大程度上增强了这些事件，它们使你能够把它们传递给全世界的人。
然后发生的第二件事是技术使利基激情成为可能。如果你把自己想成一个娱乐的消费者，一个任何东西的消费者，你会倾向于这两件事，你想说，"我想成为那个大事件的一部分，我想看超级碗，我想看新的漫威电影，我必须去看来自纽约的汉密尔顿。你会想放纵你最大的激情......而你最不想做的事情就是把时间花在那些感觉一般的、中间安全的东西上。因为你不需要了。”
我们相信 Web3 的基本原理进一步释放了这种激情的概念，让观众和社区有能力深入挖掘并积极参与他们最喜欢的事情。这集中体现在这些平台不再由个人观察和跟随的能力所驱动，而是通过成为体验本身的主人来做出贡献。你可以在 Arkive 和 Hume 这样的投资组合公司，以及我们从远处欣赏的 Krause House、Mad Realities、LinksDAO 和 Cabin 这样的公司中，看到这种情况的出现。
在过去的一年里，我们学到了很多东西，在一些领域，我们努力建立更强大的框架并发展我们的观点。以下是一些呼声：
一年前，我们非常重视“onboarding”这个概念--如何让新用户首次进入加密货币生态系统？我们正在持续为新的消费者进入这个领域而感到兴奋，我们一直在寻找能够改善通往加密货币原生产品的途径的产品。然而，当我们围绕着激情，花时间在互联网上的特定兴趣领域（在现有的空间，如游戏，和全新的空间，如 DAO 治理）的时候，我们觉得增长将更少地来自于将新用户推向现有的市场格局，而更多地来自于更好地发挥现有基础的效用，使其对加密货币的现有用户群更加有意义。我们认为通向有意义的价值的道路是垂直的，而不能把扩张看成是水平的。这些内容都是通过在这些现有区域内深入进行的。
我们努力实施的另一个有用的框架是优先考虑便利性。以 MetaMask 为例，由于对 "DeFi Summer "的兴趣激增，该公司的 MAU 从 2020 年 7 月的 54.5 万增长到 2021 年 8 月的 1000 万以上。流动性挖矿成为了消费者的诱饵，推动了指数式增长。当时，对消费者来说，使用 MetaMask 来利用 DeFi 收益率是显而易见的，因为 MetaMask 比任何竞争对手都更容易获得广泛支持。今天，虽然出现了更新颖的（通常是质量更好的）钱包，但 MetaMask 仍然保持了庞大的规模，因为它仍然是最方便的选择：它是第一个上市的，所以它拥有分销权（几乎总是被列为 WalletConnect 的第一选择或唯一选择），并允许自然“onboarding”，飞轮继续。
不过，这并不是说我们对新的钱包进入这个领域不感到兴奋——事实上，恰恰相反。但我们并不是在寻找那些对用户体验有边际改善的“高质量”解决方案，我们更希望寻找到那些相较以前更加适用的钱包，从而供Web3的参与者使用。这就是为什么我们很高兴与 Genesis 这样的公司合作，该公司正在建立一个新的系统来探索 Web3，首先是对移动钱包的新的解释——为身份、导航、个性化和媒体而设计。
随着我们继续重新思考这个规模的概念，我们发现自己花在建立在新的、实验性市场和行为之上的产品上的时间越来越少。相反，我们首先关注现有的激情领域——要么在现有的领域，如游戏或音乐，要么在引导现有兴趣行为的新领域，如 Nouns 和 Proof Collective 的加密货币原生社区。沿着这个思路，我们很感谢与Arkive、Hume、Medallion 和 Immortal Game 等公司合作，为这些高度成熟的激情垂直领域的个人提供经验和解决方案。
在上一个周期，加密货币在很大程度上是 Pay to Play。我们看到了 NFT 和代币的崛起，作为金融机制，它们推动了所有权和投机的出现。但随着工具的发展，我们能够看到垂直行业在这方面的竞争，它们推动了利用链上数据的免费消费体验，而不是链上金融。当然，DeFi 仍然是一个巨大的功能，但加密货币正在超脱于金融。
例如，围绕 NFTs 的叙事在很大程度上开始于将版税返还给原创作者，但随着 LooksRare 和 SudoSwap 等平台的出现，版税佣金不再具有竞争力，从而推动免版税的 NFTs 和需要以更有创意的方式盈利的公司/项目的崛起。同样，当人们不得不为每篇帖子付费时，链上的社交产品从来都不太合理，因为在链下交流比在链上要更加方便。然而，现在，像 Lens Protocol 这样的协议正在消解在链上构建的成本，以追求为网络创造更多的链上数据。
随着加密货币的不断发展，技术正在成为一种商品，流动性对消费企业来说不再是一种护城河。我们从垂直的 NFT 市场和流动性聚集器的发展中看到了这一点，如 Reservoir、FirstMate、Snag Solutions 和其他公司。这些市场平台提供了比以往更多的灵活性和便利性——消费者不再需要去跨平台寻找最好的价格，而NFT项目创建者现在可以在利用聚集的流动性的同时分拆出自己的垂直化市场平台。以前，NFT项目会花费大量的准备时间和资金来建立一个漂亮的铸造网站进行初级销售，然后会立即让他们的客户转移到第三方市场进行二级销售。有了更好的工具，并消除了作为护城河的流动性，这些项目正努力拥有越来越多的垂直业务，越发地关注品牌和用户体验。这里的一些例子是Pudding（一个专门为Proof生态系统建立的垂直市场）、Sound Market和Truth Labs的新Goblintown市场。
在消费者业务中，我们注意到 NFTs 从直接收入流转向通过所有权方式进行分配的杠杆。在整个周期中，我们看到无数的公司和 NFT 项目主要通过二次销售的方式盈利。这种模式很快就会衰落，因为它产生了一次性的收入，促成了用户的流失，并限制了长期业务预测的能力。如果留住用户是很重要的，那么仅仅依靠次级收入是不可持续的。
我们认为，代币和 NFTs 将产生价值，这些新的金融机制将继续推动加密货币业务的收入。然而，我们预计 NFTs 将从直接收入流转变为分配的杠杆。如果最初的行动（比如说，铸造一个 NFT）是目标，那么消费者就没有在之后坚持下去的动力——事实上，对消费者来说，退出往往比留在里面更好。如果铸造反而变得免费，那么消费者可能就会留下来，并去不断探索该NFTs的效用和新意。我们已经看到这种免费拥有的商业模式由星巴克和Reddit等公司，以及像Limit Break和在我们投资组合中的公司Branch这样的Web3原生企业开创。其他垂直行业也在对这种模式进行创新。Mirror和Paragraph利用免费的NFT作为通讯订阅，Arpeggi和Blocktones（与Hume合作）鼓励艺术家的链上合作和共同创作。
我们还看到去年一些最成功和创新的 NFT 项目以 Free Mint 的形式推出，包括 Potatoz（在推出后三个月内成为OpenSea的前150名收藏品）和 Rainbow Zorbs（在铸造时解锁一个特殊的 Rainbow 钱包应用程序图标，它在三天内处理了超过 125,000 枚 NFT 的铸造）。他们紧随 CryptoPunks（2017 年 6 月推出的 Free Mint）的脚步（如果不提到 CryptoPunks 这一点，那就是我们的失职！）
重点是，我们相信 NFTs 可以促进比通过电子邮件创建的关系更强大的关系，我们预计这项技术的大部分内容将成为当今互联网上许多使用案例的明显的原生功能。重点已经从与消费者的第一次互动的货币化转移到了在卖家和买家之间建立更好、更紧密的体验。它正在创造直接面向消费者的一切。
以下是一些让我们最兴奋的领域：
今天，加密货币应用程序几乎完全是网络原生的，几乎没有广泛使用的移动原生 Web3 应用程序。如果 Web3 要达到真正的消费者规模，我们将需要看到移动原生 Web3 应用程序的出现，以满足休闲消费者的需求。
那么，哪些移动原生的 Web3 用户体验可能会出现？
这是一些预测：
地理定位的 NFT（如 Mirage 或 Superlocal）；
增强现实的 Web3 游戏（如 Jadu）；
AR 数字艺术（如 Anima）；
Web3 社交钱包（如在我们投资组合中的公司 Genesis）；
数字资产的沉浸式画廊（如在我们投资组合中的公司 Cyber）。
手机是我们访问互联网的主要方式，它占据了全球 60%的流量。在新兴市场，许多人只使用手机。Rainbow 一直是当下加密货币原生社区的主导移动钱包，但在阿根廷等国家，所有最流行的钱包都是 mobile-first（移动优先），如 LemonCash、Buenbit 和 Belo。在我们自己的投资组合中，我们很感谢与新兴市场 DeFi 贷款公司 Jia 的合作，创始人 Zach 和 Cheng 正在借鉴他们在 Tala 的学习经验，以 mobile-first 的界面为小企业带来基于区块链的融资。
Web3 移动应用的最大障碍将是现有的平台继续对发生在移动原生平台上的任何应用内交易进行寻租。除了简单地遵守现有的平台规则外，这里的解决方案是一个谱系：
一方面，我们对从头开始重建一个加密货币优先的移动体验感到兴奋，比如 ethOS（以太坊的原生移动操作系统）或 Solana Mobile 等；
另一方面，我们看到 Web3 公司通过构建移动网络应用（见：Primitives），而不是为 iOS 构建，以完全规避这些障碍。
区块探索器和分析平台等界面不仅仅是技术性的加密货币产品——它们是讲故事的工具。在一个链上公共数据的世界里，每个公司都是一个媒体公司。你可以从Zachxbt 和 Nansen Intern 这样的账户中看到这一点，它们通过Etherscan 和其他工具进行针对市场的调查性新闻报道，有效地成为整个加密货币生态系统的公共产品。
在这一点上，值得注意的是，现在对媒体的信任可以说处于历史最低点（见：7 月的 Axios 报告、The Twitter Files 和 Bari Weiss 的 The Free Press，仅举几例）。
链上媒体变得相关的原因有几个：
首先，因为它使任何个人在发展之初就能看到重要活动和信息的能力民主化。在传统媒体中，我们不得不依靠一个旗帜性的品牌来获得我们的新闻或真相来源，而今天我们可以通过我们的集体能力来拼凑我们所发现的信息。我们对支持这种新行为的工具感到兴奋。
链上媒体另一个令我们兴奋的方面是签署信息以表明其有效性的能力，Fred Wilson 在这里很好地阐述了这一点。有签名的信息确认签名者的地址实际上是写该信息的人，而且在许多情况下（例如在 Web3 发布平台 Mirror 上），这些信息完全存储在链上（例如在 Arweave 上），所以内容独立于任何第三方平台而存在。正如弗雷德所写的，"我们将需要工具来管理我们的身份和我们的人性"。在链上签署信息是朝着这个方向迈出的有力一步。
随着市场的冷却，基础设施们掌握了主导权。我们看到模块化的区块链理论变得更加流行：
像 Cosmos 生态系统中的特定应用链这样的创新，以及随着以太坊 L2s 作为执行层取得显著的牵引力，对垂直扩展的关注也在增加。
像 Celestia 这样的下一代区块链完全专注于区块链堆栈的一个部分（在这种情况下，数据可用性和共识），而其他团队则致力于建立可实施的系统，使其适合模块化架构，如 OP Stack、Polygon Supernets 和 AVAX Subnets。
随着我们提高加密货币的能力，从而更有效地处理交易，我们大大增加了潜在的消费者应用的数量。我们希望这些技术上的进步将迎来对平等参与加密货币的强调，而不再是通过气体费用或有限的分配来阻止人们就像水滴一般进入体验。
此外，随着这种新的基础设施允许越来越多的数据被存储在链上，我们看到解析这些数据的期望也在增加，比如出现了 Ora、Breadcrumbs 和 Once Upon 这样的人类可读区块探索者和数据聚合器。这些工具遵循一个更大的趋势，即通过 Constellation 或 Stardust 等工具将技术上具有挑战性的工作——如迁移应用链或将NFTs整合到游戏中——转变为低代码或无代码流程。在这一更广泛的趋势中，令我们感到兴奋的其他领域包括法定的上下游（如Bridge）以及CI（Customer intelligence客户情报）和通信解决方案（如Plex、Garden和Dispatch）。
我们希望这篇文章能阐明我们希望在来年花时间和合作的地方。如果你正在花时间在上述任何领域进行建设或投资，我们很想听到你的意见。
此外，如果你正在从事这个范围之外的工作，或者认为有一个领域我们应该花更多的时间，我们将非常感谢与你联系并向你学习。
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