结论：

• 垂直 NFT 交易市场正在兴起，蚕食 Opensea 的份额

• 游戏NFT交易市场有望成为首批成功的垂直化平台之一

• 目前游戏NFT交易市场已经形成

• 游戏 NFT 交易市场将在生态系统中占据更关键的位置

过去一年的 NFT 市场一直很疯狂。似乎从某个时刻开始，名人纷纷购买 NFT，将推特头像等社交媒体头像换成了这些卡通动物，再加上牛市的炒作和财富效应，大多数人也从这个时候开始了解 NFT，参与其中。许多公司也将 NFT 作为其营销工具之一，例如阿迪达斯、李宁、麦当劳、路易威登等。

NFT 已经成为一种文化现象。人们购买 NFT（尤其是 avatar PFP NFT），加入与其个性相匹配的社区，并通过线上和线下的聚会与志同道合的人联系。NFT 成为社区的钥匙，并满足了归属感的心理需求。在名人和财富效应的刺激下，NFT 开始看起来像奢侈品和投资品。

数字不言而喻：根据 Nonfungible.com 的数据，2021 年 NFT 交易规模为 170 亿美元，而 2020 年仅为 8200 万美元，增长了 200 多倍。2021 年有超过 250 万个地址持有或交易 NFT，而 2020 年为 89,000 个。这些交易中的绝大多数发生在通用 NFT 交易市场 Opensea 上，曾一度占据 98% 以上的市场份额。以 2.5% 的交易费，其最高月收入已超过 3.5 亿美元。

然而，随着 NFT 用户数量的激增，对 NFT 的不同需求也将出现，并催生更多类型和功能的 NFT 进一步发展。仅服务于通用目的的 NFT 交易市场将逐渐被一些专业市场所取代，前提是该细分市场的市值扩大。这并不是什么新鲜事，我们在 web2 的世界里也看到过类似的事情发生，例如 eBay 的市场份额被几个拥有核心类别的专业市场所蚕食。

下一个周期是以Opensea为代表的General NFT Marketplace（通用NFT市场）分裂的时间。我们将看到更多的垂直交易市场开始抢占 Opensea 的份额。在我看来，得益于真正的实用性，游戏 NFT 交易市场有望成为第一批成功的垂直化平台。

通用 NFT 市场崩溃的时间

现在的区块链生态就像 90 年代的互联网。1998 年 eBay 上市时，它的 GMV 仅为 1.05 亿美元，但它已经拥有世界上所有电子商务网站中最多的用户。在美国，只有不到一半的成年人使用过互联网，使用过电子商务平台的人更少，很难想象一个平台仅靠销售一种商品而生存。但到 2013 年，eBay 的 GMV 已达到 830 亿美元，几乎每个人都学会了使用网上商店购物。

eBay 仍然是所有商品的在线商店，在这里你可以购买服装、书籍、电子产品、家具、房地产、酒店，甚至是各种奇怪而美妙的物品。尽管它曾经在该行业占据主导地位，但其 GMV 增长在过去几年中急剧放缓。最重要的原因之一是越来越多的垂直化平台正在慢慢侵蚀 eBay 的市场份额，并扰乱 eBay 占据主导地位的领域。

Justine 和 Olivia Moore 描述了 2018 年 eBay 的分拆趋势。曾经是各种需求的“去处”，逐渐变成了更专业的平台。在这些专业平台中，Etsy、1stdibs、Airbnb、Chegg 和 Zillow 的总市值超过 1300 亿美元，是 eBay 目前 300 亿美元估值的数倍。这里有什么问题？在电子商务的早期，该领域的用户并不多，而 eBay 已经做好了满足需求的准备。随着新用户的涌入和特定品类需求的扩大，垂直市场可以承载这部分用户群，从而创造更大的蛋糕。

与 eBay 一样，Opensea 是一个主导 NFT 领域的通用交易市场。成立于上一轮牛市，成为本轮市场龙头，占据98%的市场份额。回顾历史，你会发现垂直化平台用了将近十年的时间才超越 eBay，但 Web3 内的业务变化速度要快得多，我们预计像 Open Sea 这样的 NFT 通用市场将出现更快的分裂加密市场出于以下原因。

1、Opensea不是独家内容提供商，商品推荐机制落后

首先，Opensea 上架的所有 NFT 资产都不是平台独有的。简单来说，由于所有的 NFT 资产都上链，所以没有 NFT 资产是 Opensea 独有的，其他平台也没有。其他平台只需读取链上合约即可显示所有 NFT 系列。

此外，Opensea 没有完善的 NFT 发现和推荐机制。目前倾向于采取“事后推荐”的形式，比如展示交易排名、近期热点项目等。创作者很难依靠 Opensea 的推荐来增加销量，而且用户在推荐机制中并没有被告知有趣和合适的项目，而只是知道哪些项目是热门的。其背后的原因在于，单纯的投资理财产品难以做出推荐判断，只有内容丰富的游戏和音乐 NFT 才更适合推荐机制。

2、Web3中用户迁移的摩擦更少

由于所有资产都在链上，交易平台很容易读取链上数据并列出 NFT 系列。对于 NFT 来说，流动性的核心来自卖家的挂单，因为很多用户通过 Gem 等聚合平台搜索低价 NFT。也就是说，Opensea获取流动性的核心是激励卖家挂单。目前，卖家迁移到其他交易平台的成本是开户和授权NFT的gas费。与需要大量信息、资质审核甚至押金支付的 Web2 平台相比，Web3 迁移的摩擦非常小。对于买家来说，连接他们的钱包将允许他们在不同的平台上购买。

3、Opensea的流动性壁垒并非不可逾越

Opensea缺乏用户激励，导致之前建立的流动性业务壁垒逐渐丧失。今年年初，OpenDAO、LooksRare等项目涌现，对Opensea发起吸血鬼攻击，利用平台代币奖励Opensea忠实用户。LooksRare 的交易量一度超过 Opensea。新兴的 NFT 交易市场 X2Y2 正在以快速的功能迭代、更好的 UI/UX 体验和极低的交易率（X2Y2：0.5%，Opensea：2.5%）抢占 Opensea 的市场份额。为了避免交易量的误导（以交易量计算，Opensea的市场份额不到20%），从活跃人数占比也可以看出Opensea的份额呈下降趋势。

另外，与DeFi不同的是，一个NFT可以同时在多个交易所上市，这意味着NFT的流动性更容易转移和去中心化。专业交易者经常同时在多个交易所上架 NFT。

4、Opensea经营不善，品牌价值并未拉开明显差距

Opensea的管理不善长期以来一直被用户诟病。它的安全性也不断受到质疑，平台的声誉不断被盗窃、欺诈、合约漏洞等恶性事件破坏。Opensea存在大量假冒伪劣NFT系列，平台受理投诉时间长，开发者和用户的权益得不到保障。今年 5 月，其主页错误推荐了一系列伪造 PXN 的 NFT，下架前交易量已高达 3600 ETH。Opensea的合约也存在一个bug，导致很多无聊的猿类NFT被低价出售，给收藏家造成损失。在安全性和可信度方面，Opensea并没有过多地领先竞争，目前还没有建立起品牌护城河。

NFT交易市场的垂直生态

我们长期观察 NFT 交易市场轨迹，也发现了与 Opensea 定位相似的 Rarible、LooksRare、X2Y2 等直接竞争对手（其中一些交易量也不错），但我们相信未来，能够做大蛋糕并超越Opensea的，不一定或很可能不是Opensea的直接竞争对手，而是专注于某一细分市场的一揽子垂直NFT交易平台。

NFT 不仅仅是 JPEG。从格式上看，NFT分为JPEG、MP3、MP4、SVG、iframe、数组、矩阵等。从类别上看，NFT分为收藏品（PFP）、纯艺术、虚拟世界、游戏、音乐、体育、股权和金融。

Tasha Kim 将 NFT 交易市场的垂直化总结如下。在主要品类中，我们已经可以看到垂直生态已经初步建立，比如游戏（Fractal、Lootex、DMarket）、音乐（Catalog、Glass、Roya）、艺术（SuperRare、Sloika、Foundation）等。一些平台已经取得了不错的成绩，新兴平台也获得了大量融资。

拆分Opensea

那么用户迁移到垂直平台而不是停留在通用平台上的动机是什么？让我们回过头来看看在传统Web2平台的垂直演进路径下，eBay最终落后于垂直市场的原因：

• 认证服务：对于部分产品，人们对认证的需求强烈，降低了买到假冒产品的风险。eBay 上列出的物品不保证是正品。

• 品控：易趣不对平台上的产品进行品控，导致大量次品和垃圾充斥平台，难以分辨好坏。

• 价格指导：易趣不对同类商品进行分类，并给出最低价格参考，用户很难在上万的退货结果中找到合理的价格。

• 缺乏社区： eBay 缺乏亲密的社区意识，难以激励用户重复购买和积极参与市场的两边。

为了让专业市场竞争 Opensea 的市场份额，他们还需要提供通用 NFT 市场无法提供的东西，例如：

• 审核系统提升内容质量：对于细分领域，要适当提高准入门槛，为用户选择优质项目，减少用户损失。

• 细分领域的针对性设计：平台可以针对特定类别优化UI/UX。比如艺术类可以提供3D沉浸式画廊，比如音乐类可以引入播放器设置。

• NFT定价服务：对于部分NFT，如股权、金融、游戏等，具有生息能力，可以使用DCF模型进行定价。

• 建立社区：针对细分领域的 NFT 更有可能建立一个更具凝聚力的社区。例如，游戏交易市场引导玩家交流游戏体验，甚至促进不同游戏之间的资产交换。

游戏 NFT 交易市场的兴起

在即将到来的 NFT 垂直化平台爆发之前，什么样的平台可能是第一个赢家？游戏 NFT 交易市场是最有前途的种子玩家。

游戏 NFT 一直是交易量第二大的 NFT 品类，收藏品除外。随着 NFT 熊市的到来，炒作价值大于实际效用的收藏 NFT 交易数字可能会继续下降。NFT 正在朝着更加关注内在价值的方向发展。根据 Nonfungible.com 的数据，2021 年，游戏 NFT 交易达到 51.7 亿美元，56.8 亿美元加上虚拟世界 NFT 5.1 亿美元，这可以归功于大类游戏。基于 5% 的版税，游戏 NFT 产生的利润为 2.84 亿美元。根据南森的估计，到 2023 年，游戏行业的总利润将在 2000 亿美元左右，而区块链游戏的利润可以达到 50 亿美元，约占 TAM（total addressable market）的 2.5%。

Ark Invest年度投资报告

游戏 NFT 是 NFT 最直观的用例。游戏 NFT 并不是什么新鲜事。CryptoKitties 是 2017 年首批部署在以太坊上的游戏之一。尽管 PFP NFT 现在占据主要份额，但游戏 NFT 在面对炒作时总是能够以实用性解决问题。

对于收藏品或艺术品 NFT，它们背后的故事和收藏品赋予了它们价值。但是，除了告诉存储和收藏的价值，游戏 NFT 还提供了可用性的价值，用户可以真正参与和沉浸其中。可用性是一种可持续发展，它扩大了 NFT 的潜在市场。

蓝筹 PFP NFT 也正在步入游戏化叙事，为它们提供更多价值支持。BAYC系列推出游戏品牌Otherside，BAYC持有者近期可在游戏中使用NFT头像。此外，Cool Cat、Doodle、Pudgy Penguins、Azuki等系列也有推出游戏的计划。

数据来源 Nansen

虽然大型游戏开发商更有可能建立游戏内 NFT 交易市场，但用户可能更愿意在游戏中进行交易，而不是跳到其他平台进行买卖。但是，开放的平台也可以为游戏带来几个优势：

• 游戏社区：平台可以提供比游戏更大的社区，可以看到玩家对游戏的欣赏和评价。社区排行榜和成就系统使平台成为比单个游戏更身临其境的地方。

• 交叉销售机会：基于平台的数据推荐还可以促进游戏和游戏资产的交叉销售。当不同的游戏资产聚合在一个平台上时，借助 NFT 的互操作性，可以实现跨游戏的资产互换和资产的跨游戏迁移。

• 资产定价与比较：收益是用户短期玩区块链游戏的动力，开放平台可以利用游戏资产的丰富属性，参考其他生息资产的价格给出价格建议，方便用户比较。

• 有针对性的改进：官方市场往往存在很多弊端，比如限制币种、价格上限、费率高、不能聚合交易和批量交易。一个开放的平台可以进行有针对性的改进。

即使在 Web2 相对封闭的生态系统中，也有数十个围绕 CS:GO （游戏——反恐精英：全球攻势）构建的第三方交易平台，如 CSGORoll、Skinchshier、CSmoney、SkinMonkey、DMarket 等。在 Web3 世界中，一个交易市场可以覆盖多个（理论上无限）游戏 NFT 资产，游戏 NFT 交易市场的 GMV 将相当可观。

游戏NFT交易市场生态案例

Eden Games：通用 NFT 交易市场中的游戏部分

Maigic Eden是一个类似于Opensea的通用NFT交易平台，专注于Solana公链。Eden Games是Magic Eden专门为游戏开发者和游戏玩家推出的一站式平台。

Eden Games 现在具有以下功能：

• 专属游戏列表：每个游戏介绍页面都包含一个游戏预告片，内容展示页面显示游戏的社交内容和描述，以及游戏包含的 NFT。

• 内容中心：游戏内容推荐机制，帮助玩家快速找到自己需要的内容。

• 比赛频道：定期举办游戏比赛，邀请社区成员参与并提供奖励。

平台为开发者提供：NFT咨询、定制铸造、推广营销、用户安全等支持服务。

思考：Magic Eden 本身就是 Solana 链上占主导地位的 NFT 交易市场（在 Solana 的交易量高于 Opensea），该平台拥有 150 万日活跃访问者和 1000 万月活跃访问者。Eden Games 正准备利用 Magic Eden 带来的巨大流量，成为游戏和游戏 NFT 的发现层和分发平台。这家巨头本身具有天然的流量和流动性优势，因为它是一个游戏 NFT 交易市场。

Fractal：一个垂直化的游戏 NFT 交易市场

该平台由 Twitch 联合创始人 Justin Khan 打造，专注于区块链游戏和游戏 NFT。它旨在为交易 NFT 游戏创建一个更安全的市场，并为其提供营销和分销服务。

Fractal 的价值来自于：

• 优质游戏 NFT Launchpad：Fractal 采用严格的审核制度，目前仅接受 5% 的申请者，有超过 20 个项目在候补名单中。

• Fractal 提供具有游戏特性的 NFT-fi 相关服务，如借贷、Staking、分片等。

• Fractal 将充当最佳游戏的管理和发现层，使游戏开发者能够接触到消费者。

理念：Fractal 本身不开发游戏，也没有已经建立的 NFT 巨头（如 Magic Eden）的支持。纵观 Web2 成功的游戏平台，如 Steam、Epic 甚至 TapTap，都有母公司自家游戏捆绑包带来的种子用户。Fractal 将自己定位为游戏的管理和发现层的愿望将需要更多的阻力来克服。

DMarket： 聚合Web2 & Web3 游戏资产的平台

DMarket旨在为游戏开发者、玩家、主播和电竞俱乐部创建一个价值数十亿美元的数字资产交易平台。不同寻常的是，DMarket 使用区块链技术访问可交易的游戏资产（不仅仅是 NFT），例如 web2 游戏（例如 CS:GO 和 Dota2）和 web3 游戏（例如 Decentraland）中的皮肤。

理念：在传统游戏中，最赚钱的游戏往往是拥有“皮肤经济”的大DAU免费游戏，每年都有数十亿的数字资产在二级市场流通。事实上，在 2016 年之前，已经有平台以比特币交易游戏资产，例如 OPSkins，这是一个使用 Steam 的 API 访问其他支付系统并绕过 Steam 设置的许多限制的第三方平台（例如，不超过 1,800 美元武器）。这些平台包含了大量的传统播放器，是web2播放器向web3转化的重要切入点。

期待

在去年 8 月 6 日达到利润峰值（每日收入 1750 万美元）之后，Axie Infinity 现在每天的收入不到 1 万美元。区块链游戏的叙事正在发生变化，P2E模式受到质疑，随着 Axie Infinity 的“失败”，它甚至成为行业“共识”。

但我们也看看好的一面：Axie Infinity 的总利润为 13 亿美元，其代币 $AXS FDV 达到 430 亿美元。在市场下跌后，它现在也达到了 30 亿美元。如果没有加密货币经济，使用 Web2 开发模式的 Axie Infinity 永远不可能取得今天的成就。

尽管近两年 NFT 行业爆发了，但我们仍处于行业的早期阶段。根据 Hootie Rashidifard 的研究，2021 年 6 月的数据显示，只有 13% 的美国公民曾经购买过加密货币，这一数字在全球范围内仅为 3%。排名第一的 Axie Infinity 目前拥有大约 30 万个 DAU，而这个数字在移除多钱包账户后只会变得更小。而 Web2 上 DAU 最高的游戏 Roblox 有 860 万。这说明区块链游戏还有很大的空间。

NFT 是元宇宙、区块链游戏的底层元素，NFT 交易市场是数字资产经济体系的基石。NFT交易市场以游戏为主，有望成为未来首批成功的垂直化平台之一。但除了基本的交易功能，我们可以看到，游戏NFT交易市场有望更多地成为游戏生态中的发现层。如何为 Web3 的游戏获取用户一直是一个热议的话题。

Web2游戏获客方式和利润计算明确：广告→用户获取→用户留存→比较LTV（客户终生价值）和CAC（获客成本）计算ROI（投资回报率）。但Web3游戏在广告购买端受到监管合规、用户获取端转化率低、利润端LTV难以预测等方面的挤压，将面临诸多挑战。使用目前的web2推广方式推送web3游戏会遇到天价CAC，成本难以收回（除非免费和底层建区块链不被用户发现）。web3目前主流的推广方式和盈利来源是：社区种子用户积累→空投扩散→加密流量推广→INO/IDO融资→NFT二次交易手续费+代币价值（LTV）。

这种web3推广方式依赖于社区裂变，对项目创始团队的要求很高，无法在其他项目中快速复用。难以复用的制作和推广流程也不符合游戏行业的制作流程，项目数量多，迭代、测试、调优或淘汰快速，主要依赖二次元的商业模式不确定市场交易费用，最终导致不可预测的 CAC 和 LTV。

区块链游戏的商业模式尚未贯穿，这表明市场格局远未定型，给创业者留下了很多机会。与 Web2 平台收集广告分成和游戏抽奖的商业模式不同，游戏 NFT 平台可以仅依靠一级或二级 NFT 交易（或专注于二级交易）来维持平台运行，大大减轻了游戏开发者的负担。随着区块链游戏的大规模应用，未来的游戏NFT市场可以占据更丰富的生态地位，承担用户获取、用户发现、用户留存、游戏间交叉推广和用户迁移等功能，从而引领行业发展。