原文标题：《ETH, The World’s Most Valuable Asset》

撰文：Andrew Bakst，Bizantine Capital 合伙人

编译：南风

从谁能第一个到达火星，到上个月谁卖出了最多的牙科保险，竞争在各个层面上描绘着我们周围的世界。具有讽刺意味的是，在一个高度竞争的世界中取胜的最好方法是拥有垄断地位，避免任何竞争。如何垄断？第一步是提供一个明显优于现状的产品，创造人们喜欢的东西。第二步是扩大这种产品的规模，使其保持垄断，即便自由市场允许其他竞争者进入并进行残酷竞争。

ETH 发展了两项截然不同的垄断，这两项垄断都是由各自创造了最有价值的股权和货币资产的护城河推动的。这两项垄断，即作为技术的以太坊和作为「货币」的 Ether，将会使 ETH 成为史上最有价值的资产。

作为技术的以太坊

第1步：创造一种比现状更好的产品。

从富国银行到亚马逊，再到 Facebook，每一个数字中间商都是一个库存数据库，通过一系列算法来帮助其管理库存。构成每个中间商库存的资产本质上依赖于该中间商的产品，但它们都主要是第三方资产管理公司：

• 每个金融公司都管理着用户对某种资产的借和贷 (商业银行、支付处理机构和支付 APIs 共同管理着用户法币资产的借和贷；托管机构、股票交易所和零售交易 Apps 管理着用户的股票和债券；等等)。它们使用算法来确保每个账户和系统作为一个整体具有偿付能力。

• 每个电子商务公司都在管理产品，并通过最好的交付途径将产品送达用户。电子商务公司使用 feed 算法来说服用户购买产品，使用定价算法来决定他们可以向用户收取多少费用，使用物流算法来尽可能快速和便宜地将产品交付给用户。

• 每个媒体公司都在管理用户的数据和内容。他们使用 feed 算法为用户生成内容和广告，使用支付算法来收取广告费。

这些子案例可以归纳为一个图表 (见下图)，因为从金融到电子商务再到媒体的所有数字中间商，都执行高级别的 (中间商) 服务。

这些数字中间商共同组成了 2020 版的「世界计算机」。

该世界计算机的目的很简单：以最佳方式组织特定资产的买家和卖家。这些资产可以是金融资产 (就富国银行等银行而言)、实物可消费资产 (就亚马逊等电子商务公司而言) 或者数字可消费资产 (就 Facebook 等媒体公司而言)。

然而，就其目前的状态而言，该世界计算机远非有效率，主要是因为它并不是一整台计算机，而是实际上由一群离散的计算机组成，其中每台计算机都是一个互联网中间商，这使得它存在大量的低效性：

• 互操作性的成本高：为了在每台离散的计算机 (中间商) 之间进行交易，数字中间商通常需要其他更多的中间商来建立信任，每个中间商都会带来费用支出。这些中间商包括交易处理器 (如 Visa 或Paypal) 以及支付 APIs (如 Stripe 或 Plaid)。

• 退出的成本高：将资产从某台计算机 (中间商) 退出并转移到另一台计算机 (中间商) 很耗时或者不可能实现。这方面的例子包括在股票经纪账户之间转移资产，或者在社交媒体公司之间转移社交图谱。在某些情况下，这些离散的计算机对用户资产的控制比用户自身更大。

• 前两个因素共同造成了第三个更强大的现象：缺乏竞争。由于用户很难退出平台 (退出成本高)，而且构建一台新的计算机需要从头开始 (互操作性成本高)，现有的离散计算机抽取的利润要远高于一整台具有完全竞争力的世界计算机。

全新的、改良的世界计算机

以太坊是世界计算机。就像上述世界计算机一样，以太坊也是一个资产储存库，使用算法来尽可能高效地管理该资产库存。以太坊的资产库存仍在增长 (速度非常快)，最终将包括当前互联网上的所有实物和数字资产类别，以及旧系统的离散性无法想象的全新资产类别。唯一的区别是，这些资产不是由中间商持有，而是由以太坊持有，因此术语略有不同：

• 用户帐户由公钥 (而非电子邮件地址) 表示。公钥允许用户直接拥有他们的资产，因此总是能够让他们从任何基于以太坊搭建的中间商退出来。而且，已经存在这样的服务，即通过使用电子邮件地址来隐藏公钥，以提供与旧世界计算机相同的用户体验。

• 资产变成了 Tokens (代币)。在大多数情况下，金融资产变成了 ERC-20 代币，电子商务和媒体资产成为 ERC-721代币。因为以太坊这台世界计算机并不是离散的，所以每个 Token 都可以与每个算法交互，而不需要额外的成本。

• 算法变成了智能合约。因为以太坊并不是离散的，所以每个智能合约都可以与其他智能合约交互，而不需要额外的成本。

由于这台全新的世界计算机 (即以太坊) 上的代币和智能合约可以以几乎为零的额外成本相互交互 (唯一的成本是支付给以太坊验证者的自由市场费用)，因此这台全新的世界计算机上的创新以令人难以置信的速度增加。

全球的一些开发者在短时间内就可以搭建出之前在旧世界计算机需要花几年才能搭建出来的应用；其他一些开发者更是创建出了在旧世界计算机上仍不存在 (即使是年十年后也不会存在) 的应用。以太坊上最好的产品都是 Tokens 和算法的组合，在短短几个月的时间里，这些产品管理的资产 (AUM) 从零增长到数十亿，这是旧世界计算机上闻所未闻的指标。

开发者需要的只是互联网接入就可以在以太坊上搭建应用。再也不需要向富国银行、亚马逊或 Facebook 申请开发新产品的许可，因此旧世界计算机存在的互操作性问题在以太坊上解决了。要退出，用户只需要一个公钥，公钥可以通过任何数字钱包轻松创建。任何人都可以以接近零的成本构建和退出以太坊，这使得以太坊成为一台非常具有竞争力的世界计算机。

由于以太坊非常具有竞争力，它是非常高效的。对于商品和服务的买卖双方来说，扩展以太坊的成本只是效率改进的一小部分，这意味着以太坊将会实现扩展，这只需要时间。最终，任何人都将能够使用这台全新的世界计算机进行更快速、更便宜、更安全、更全球化的交易。他们甚至可以使用新产品，而这些新产品是在旧版本的世界计算机上需要花费数年时间才能搭建出来。数字中间商再也不能抽取让其他行业嫉妒的利润空间了。它们所有的垄断或寡头地位同时被打破。这是一场除了旧世界计算机中间商以外的所有人的胜利。

第2步：扩大这种产品的规模，使其保持垄断，即便自由市场允许竞争者进入和展开竞争

以太坊有两个相互复合的网络效应，它们已经为其竞争力创建了一道不可逾越的护城河：流动性和开发者工具。而过去的互联网技术赢家充其量只有其中之一。

• 既有流动性带来更多流动性

已经引入以太坊中的资产使得以太坊更加有价值，进而将吸引更多资产。金融领域是由原语、独立的用例组成，这些用例在以太坊上被组合和重构以创建额外的用例。金融原语包括投资、交易、支付、借贷和保险，每个金融原语都有着由流动性驱动的网络效应，每个行业都由金融支撑 (即每个企业都会接收付款、贷款、发行股权/代币、购买保险等)。这些原语的网络效应的复合以及它们之间的互联性都在以太坊的保护伞之下，使得任何其他竞争性的区块链都不可能从以太坊拿走任何实际数量的金融流动性，除非竞争的区块链能够吸引比以太坊更多高质量的开发者，但这是不可能的，因为我们有第二条护城河：

• 既有开发者工具带来更多开发者工具

由于开源和可组合的特性，针对某个区块链编写的每一行代码都属于该区块链的开发者工具类别。随着越来越多的代码被编写到以太坊世界计算机上，对于新的开发者来说，为以太坊世界计算机编写新的代码变得越来越有价值，且可以利用已经存在的代码，特别是智能合约和测试环境。

任何试图启动一个与以太坊不同的区块链的尝试都需要重写和重新审计当前部署在以太坊上的所有智能合约。但这是一个荒谬的任务，因为以太坊已经有 7 年的开发者工具了。以太坊上的开发者工具继续以比任何竞争性区块链更快的速度增长，且以太坊已经拥有了最多的开发者数量，是其他竞争对手的十倍以上。

流动性和开发工具的网络效应相互叠加：随着更多的资金 (流动性) 存储在以太坊上，在以太坊上搭建应用的动机变得更大。这有助于改进开发者工具，并最终增加以太坊区块链上的消费产品的吸引力。最终，这将从更多的用户那里吸引了更多的资金 (流动性)，并继续循环下去。如下图所示：

流动性和开发者工具的网络效应还推动了系统的另一个 (可能是最重要的) 特性的复合增长：安全性。区块链领域的安全性是公链的矿工/验证者维系的资源。随着以太坊的安全性变得更有弹性，甚至可以抵御来自民族国家的攻击，使其更能容易吸引用户存储资金和开发者搭建新产品。这两个飞轮复合叠加：

流动性和开发者工具的网络效应，加上相应的安全性的提高，为最终用户提供了其他区块链无法匹敌的产品。以太坊是唯一的世界计算机。

作为「货币」的 ETH

作为以太坊世界计算机的原生货币，ETH 为其提供了第二项垄断，它在供应和需求方面对现状的显著改善，同时具有作为「货币」的网络效应。

• 货币供应是其当前分配 (通常通过基尼系数衡量) 和未来分配 (即通胀率)。

• 货币需求是指人们出于某种目的使用货币的意愿，可以是为了进行某种消费，也可以是为了进行投资。

在这两方面，ETH 都比黄金 (黄金目前世界上主要的非主权货币) 有了显著的改善，并因此将成为世界上主要的非主权货币。

第1步：创造一种比现状更好的产品

资产有三种类型：生产性资产、消费性资产和价值储存资产。

• 生产性资产包括股票、债券和资本货物 (即制造设备)：拥有这些资产，你就有能够获得收入流或股息。

• 消费性资产包括现金、石油，甚至包括消费者奖励计划：拥有这些资产可以让你获得某种商品或服务。

• 价值存储资产包括贵金属、房地产 (房地产也是一种生产性资产) 和艺术品：拥有这些资产使你拥有某种稀缺的东西，无论政府或企业的财务状况如何。

ETH 作为价值存储资产，同时也吸引了将其作为生产性资产和消费性资产的需求。

将 ETH 作为生产性资产的需求来自于 (矿工/验证者) 能够使用 ETH 来赚取 (用户) 使用以太坊世界计算机时支付的所有交易费。因此，随着上文提及的良性循环的发展，以太坊为其矿工创造的收入比任何互联网公司都要多，对 ETH 的需求在增长。这在非主权商品领域是前所未有的，而且已经吸引了那些因黄金的生产性低下而回避黄金的投资者。

将 ETH 作为消费性资产的需求也来自于以太坊世界计算机：每笔交易或以太坊上的其他智能合约执行，都需要使用 ETH 来支付交易费。因此，随着对以太坊网络的需求不断增长，对于 ETH 作为消费性资产的需求也将增长。正因如此，加密领域的人经常把 ETH 称为「数字石油」。

由于 ETH 作为一种生产性和消耗性资产的需求，它成为一种比黄金更好的价值储存手段 (意味着它的通胀率更低)。在以太坊完成向 PoS 共识算法的过渡后不久，ETH 的通胀率将低于黄金。

第2步：扩大这种产品的规模，使其保持垄断，即便自由市场允许竞争者进入和展开竞争

• 需求驱动供给：数字石油变成数字黄金

在任何 L1 加密货币中，通胀的目的是向矿工/验证者支付安全费用。区块链的安全预算 (用于支付给矿工/验证者) 等于其通胀率 + 交易费。因此，随着支付给以太坊矿工的交易费用的增长 (由于它是世界计算机)，可以降低 ETH 的通胀率，同时仍然保持相同或更高的网络安全级别。

例如，如果支付给矿工的收入是每年 100 ETH，其中 60 ETH 来自通胀，40 ETH 来自交易费用 (这是从 2020 年 7 月 1 日到 2021 年 6 月 30 日的实际比率)，那么如果交易费用翻倍，通胀可以减少 50%，同时安全性依然会增加 10%。如下图所示：

因为以太坊将是唯一的世界计算机，由于它的交易费将比任何其他世界计算机的规模都大。因此，ETH 的通胀率将大大低于任何竞争对手的数字货币。

通胀率的下降进一步推动了对 ETH 作为非主权价值存储的需求，这推动额外的资本进入以太坊世界计算机 (通过购买 ETH)。进入系统的额外资本会带来交易费增长，因为这些资本会围绕着以太坊网络存储和转移。交易费的增长带来通胀率的下降，如此循环下去。

正如上文“作为技术的以太坊”部分所述，进入系统的额外资金不仅会增加交易用，从而降低通胀率，还会带来更好的开发者工具。更好的开发者工具将带来更好的终端用户产品。更好的终端用户产品进一步增加了对以太坊世界计算机的需求，这创造了更多的交易用。如上所述，交易费的增加带来通缩加剧。如此循环下去。以太坊技术和 ETH 这两个飞轮是完全相互关联的，同步复合：

或者用简化的图来表示：

圣代上的樱桃：谢林点

与公链类似，货币也是一种信息技术。这一点可能不那么明显，因为信息技术通常被认为是让我们更容易交流沟通的东西，比如电报或互联网或以太坊世界计算机。但是，货币也让我们更容易沟通，因为它使我们能够关注资本主义的竞争。被选为世界终极公分母的货币被一些经济学家称为谢林点 (Schelling Point)。

谢林点是一个有趣的概念：在完全不知道其他人正在做什么的情况下，你自己会做什么？投资领域的谢林点是世界储备货币，或者说，在过去 80 年里，实际上就是美国国债。在全球范围内，人们用美元来衡量财富。

谢林点会产生网络效应，因为谢林点只有在社会对决策达成共识的情况下才会存在。因此，越多的人把 ETH 视为谢林点，就将会有越多的其他人把 ETH 视为谢林点，即使他们选择不使用以太坊用于任何其他目的。这使得上文的飞轮更加强大，因为所有人都是模因 (memetic)，不管他们对潜在的技术或基本原理的理解如何。

有何风险吗？

作为技术的以太坊目前没有风险。它在各方面都远远领先于竞争对手，其网络效应使其增长速度远远超过所有竞争对手。一个很好的例子是，以太坊分叉 (BSC 和 Polygon) 在几个月内都获得了比任何其他没有直接复制以太坊技术的竞争链更多的采用 (基于管理的资产和交易费衡量)。唯一的风险可能存在于货币方面，特别是在供应方面，但我们相信，由于大多数 ETH 持有者有着共同的信条，这种风险被最小化。

总结

以太坊区块链和 ETH 的防御能力使得转换到新的区块链或新的储备货币的成本是巨大的，因此我们认为这是不可能的。随着世界认识到这种不可能，基于以太坊技术产生的现金流，ETH 的价格可能远远超过其价值。

正如存储价值的网络效应可以迅速提升一项资产，也可以导致另一项资产下跌。我们认为，这对更广泛的美元或股票、房地产和债券来说不是好兆头，因为它们的价值储存溢价先是部分然后全部地转移到 ETH。当前的价值存储系统已经产生了创纪录的债务、创历史新高的国内贫富差距以及依赖一个没有人想要依赖的国家 (除了那些能够印刷美元的人之外，没有人喜欢美元标准)。两个复合的指数增长因素 (即以太坊区块链和 ETH)，加上世界准备从美元转向其他货币，将产生一种大多数人一生中都未见过的范式转变。信息从未像现在这样容易传播，找到下一个谢林点也从未像现在这样容易。月亮上见。

本文仅代表原作者观点，不构成任何投资意见或建议，译文有所删减，原文链接：

https://apbakst.medium.com/eth-the-worlds-most-valuable-asset-802461f2b3e5

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