四月份 ETH 的收益表现远超 BTC，ETH-BTC 交易对汇率从 0.03 一路上涨至 0.06，市场上有关“以太坊市值超越比特币/Flippening”的口号和观点又开始活跃起来。

但值得注意的是，“以太坊市值超越比特币/Flippening”的这个口号在2017年就产生了，当时牛市阶段，虽然比特币一直稳坐币王宝座，但其的市值占比不断下降，许多以太坊爱好者就灵机一动，喊出了“Flippening”的口号，认为以太坊依靠其智能合约平台的无限可能，能够实现弯道超车。不过这几年依旧是被比特币压制得服服帖帖的。

那为何这阵子口号又继续喊起来了呢？当然不是 ETH-BTC 交易对汇率上涨的原因，甚至汇率上涨是果非因，本质上是以太坊社区内外的用户预见了未来以太坊基本面的优化，强化了对以太坊的信心，而价格汇率自然就是信心的外在表现。

而这种基本面的优化，可以分为两类：

1.经济基本面：PoS过渡、EIP1559 提案执行、ETH 成为通缩货币。

2.生态基本面：DeFi、NFTs 等生态的繁荣以及传递出来的无限可能性；

下文，我们将深入详细分析这两种基本面，试图分析一下“以太坊市值超过比特币”未来的可能性。

「 经济基本面 」

PoS 过渡 + EIP1559 提案执行 = ETH 转变为通缩货币；

ETH 通缩货币 + 作为生态基础货币所产生的货币溢价= Ultra Sound Money（终极健全货币）

以太坊在 PoW 阶段，ETH 更多的是效用型代币，最主要的作用就是充当 Gas 用于支付手续费。在生态应用的繁荣下，ETH 作为以太坊生态的基础代币，也捕获着些许货币溢价。

当前 ETH 的总量没有上限，每日 PoW 区块奖励发行约 13,500 ETH，年通胀量约为 4,927,500 ETH，年化通胀率约为 4.2%。

作为总量不断上涨的币种，以太坊除了充当手续费的效用以及捕获自身作为基础代币的货币溢价，很难捕获其他方面的价值，特别是在价值存储这一块价值。而比特币作为总量恒定的代币，其代币价值就能充分捕获着“价值存储”这一块的货币溢价。

EIP1559

如果 EIP1559 提案顺利在 7 月份执行，那么 ETH 将踏出作为通缩货币的第一步。

EIP1559 提案将原本的 Gas 手续费结构分为两部分：基础手续费（BaseFee）和矿工小费（Tip），其中基础手续费将全部销毁：

• 根据以太坊协调员 Justin Drake 给出的参考参数，基础手续费预计占据手续费结构中的 70%；

• 参考借鉴当前以太坊的每日手续费收入为 10,000 ETH；

• 那么 EIP1559 提案执行后，每年销毁的手续费大约为 10,000 * 365 * 0.7= 2,555,000 ETH；

• 通胀率大致从 4.3% 下降为 2.1%；

由上可知，理想状态下，若 EIP1559 成功执行，ETH 相当于执行了一次减半，通胀率将下降至 2.1%，接近当前的比特币通胀率 1.8%。

PoS

过渡到 PoS 是 ETH 成为通缩货币的第二步。若届时以太坊网络成功切换到 PoS，那么：

• 不再有 PoW 出块奖励，网络唯一的通胀来自于增发奖励给验证者节点的 ETH；

• 目前存储合约中已经约 4.4M ETH，我们假设届时质押合约余额将达到 10M ETH，根据官方给出的数据，届时的通胀量约为 490,000 ETH，通胀率约为 0.42%；

• 值得注意的是，EIP1559 提案每年会销毁约 2,555,000 ETH，抵消 PoS 每年 490,000 ETH 的通胀奖励，也就是说，过渡到 PoS 后，结合 EIP1559 提案，ETH 每年将减少约 2,000,000 ETH，每年约通缩 1.7%。

至此，在 EIP1559 提案和 PoS 转型的助攻下，ETH 将进入总量通缩的时代。目前圈内都认为总量恒定的比特币是一种健全货币，那么进入通缩的 ETH，将是一种终极货币，即"Ultra Sound Money"这个叙事的由来。

其实在以太坊国外社区，最早正式公开讨论这个叙事的，应该算是知名以太坊爱好者社区 Bankless 与以太坊协调员 Justin Drake 的访谈视频，从那时候起（3月22日），这个叙事才正式开始流传开，而 ETH-BTC 交易对的汇率，也是从那时候开始上涨的，也算是一种价格发现了。

因此，综上所述，从经济基本面来看，EIP1559的执行以及PoS的切换，将从根本上改变 ETH 的货币政策，使其具备与 BTC 一样的价值存储属性。而除了价值存储的功能，ETH 还拥有 BTC 无法拥有的繁荣生态。

「 生态基本面 」

现在的比特币还是以前的比特币，凭借着“数字黄金”的叙事，巩固着价值存储的地位。

不过，现在的以太坊，就不再是以前的那个以太坊了。

以太坊摸索出了 DeFi 这条明路，不断搭建完善着生态体系中的金融乐高。现在，我们有了交易量流动性可媲美中心化交易所的 DEX，有了各式各样的借贷协议、合成资产协议、预言机系统、衍生品交易平台、算法稳定币协议以及突然火爆起来并自主出圈的 NFTs……

DeFi 用户量自2020年起突飞猛进，如今已经成功突破两百万用户。

DeFi 用户量突破两百万 | 来源：Dune Analytics

DeFi 总锁仓价值屡创新高，目前总锁仓价值约 800 亿美元。

DeFi 总锁仓价值 | 来源：DeFi Pulse

尽管现在以太坊生态一片繁荣，但是我们知道，一切还早，以太坊的链上商业才刚刚开始，以太坊的全球金融经济体的愿景才刚刚起航，而作为这个庞大的商业经济体上的基础货币，将会有大量的使用需求，结合上文 ETH 总量有限甚至通缩的情况，这种供需关系势必在 ETH 价格上有所体现。

「 Flippening is coming? 」

ETH/BTC市值占比 | 来源：blockchaincenter. net

根据 blockchaincenter.net 的数据显示，截止撰稿时，以太坊的市值只有比特币市值的 37.6%，距离超越还有段距离。

截止撰稿时， ETH-BTC 的汇率在 0.06 上下浮动，若以太坊市值想要超越比特币，汇率至少得上涨 169.22%，涨至 0.16153。

不过从图中我们可以看出，历史上，以太坊市值最高曾占据比特币市值的 83%，那时候估计就是以太坊社区第一次喊出 Flippening 的口号，可惜未果。

虽然我们期待的是市值的一个超越，但是在超越之前，我们也可以来观察对比一下比特币vs以太坊的一些基本面指标：

活跃地址数占比（以太坊 vs 比特币），当前占比约为 70%，尚未反超！

总交易手续费占比 （以太坊 vs 比特币），自2020年下半年后，基本上都完成了大反超！

那么，以太坊市值超越比特币 Flippening 有可能实现吗？

笔者认为 Flippening 早晚会发生！

不加时间限制的预测不是耍流氓吗？

笔者认为本轮周期应该是很难实现超越，理想状态的话，能够在下轮周期中实现市值超越。不过这其中有几个关键因素：

• 对于以太坊来说，要想实现永久性的超越，就目前的规划来看，绝对离不开EIP1559的引入以及 PoS 成功过渡。

• 对于比特币来说，再经历2~3次减半后，作为保障网络安全的区块奖励跟整个网络价值相比已经不成正比，网络安全性是否能够得到有效保障也有待考究；若彼时ETH的价值存储属性已经成型，那么ETH或许会成为更为恰当的价值存储之选。

毕竟如上文可知，在总交易手续费这一块，以太坊已经远远超越了比特币网络，而比特币网络的相关 L2 支付方案，目前尚未有实际的大规模落地应用。

Flippening，以太坊市值超越比特币，是天方夜谭，还是高瞻远瞩，你怎么看呢？

参考链接：

https://www.blockchaincenter.net/flippening/

https://ratiogang.com/?max=0.2

作者 | 布劳克琴

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