4月8日，第九城市（Nasdaq：NCTY，以下简称「九城」）宣布，通过发行ADS及认股权证获得1.438亿美元融资，并表示此次增发获得的资金将用于公司在区块链行业的布局，未来将及时公布在数字货币及区块链行业内新的举措及进展。

这不是这家昔日的游戏巨头第一次在区块链行业高调亮相了。2009年以来，从游戏到教育、新能源汽车，再到区块链，九城频繁转换布局赛道，其背后却是连续10年亏损以及接连收到退市警示。如今，九城又能否借助区块链成功翻身？

降级至纳斯达克资本市场后，接连收到退市警示

自2017年初开始，由于未满足纳斯达克上市规则中最低交易价格的要求及公开持股股票市值要求，纳斯达克交易所多次发出通知表示九城不符合其持续上市规定。2018年10月9日，九城发布公告称，退出纳斯达克「全球市场」，保留代码转板至纳斯达克「资本市场」。

转战纳斯达克资本市场后，九城的表现仍旧不尽人意，又接连收到退市警示。因不满足纳斯达克上市规则的最低交易价格要求，2020年3月6日，九城收到了纳斯达克上市部门发出的警示函。2020年4月13日、11月12日，九城又接连发布公告收到纳斯达克上市资格部门发出的通知函，原因是九城在连续30个交易日的市值低于3500万美元的最低市值要求，已不再符合纳斯达克资本市场上市规则5550(b)(2)所规定的最低市值的继续上市要求。

根据纳斯达克上市规则，九城在收到警示函后并不会立即退市，而是有180个自然日的宽限期，如果满足相应的最低交易价格要求和公开持股股票市值要求，则被视为重新符合纳斯达克上市规则要求；未能在合规期期限届满符合以上要求，则将被摘牌。2020年11月12日九城收到的警示函意味着在2021年5月11日前，其最低市值需要在至少连续10个工作日内以3500万美元或以上的价格收盘，否则将面临退市。2021年1月21日，纳斯达克发通知函称，九城已重新满足纳斯达克上市规则要求。

作为昔日的游戏巨头，九城为何会频频面临退市风险？

连亏十年，频繁转换布局赛道

九城成立于1998年，2002年，获得韩国WEBZEN公司开发的《奇迹MU》大陆独家代理权。IDC在2003年12月发布的报告中提到，《奇迹MU》称得上是中国三大网络游戏之一。得益于《奇迹MU》的强劲表现，2004年，九城成功登录纳斯达克，并以1300万美元的价格拿到了暴雪公司旗下《魔兽世界》在中国的独家代理权。借助《奇迹MU》和《魔兽世界》两款游戏，九城实现了业绩巅峰。直到2009年，失去《魔兽世界》的中国代理权后，九城虽然又代理了包括《卓越之剑》、《至尊》、《激战》等多款游戏，但运营并不成功，业绩也开始不断下滑。

在经历连续亏损后，自2016年开始，九城开始不断布局新的领域。

2016年2月，九城旗下子公司九城教育挂牌新三板，由于营收表现不佳，于2018年变更主营业务，转入计算机科技专业领域，并更名「律云股份」。2020年半年报显示，律云股份净利润增长率为-233.77%，较上年同期下降-150.37%。

2019年，九城携手贾跃亭押注新能源汽车市场，并通过旗下子公司与法拉第签订协议，建立合资公司，在中国制造、营销及运营电动汽车，承诺将以三个等额分期向合资公司注资最高达6亿美元，而截至2019年底，九城总资产仅1.81亿元。同时，由于大规模转型，九城的收入也从2018年1750万元降至2019年的30万元。

九城对区块链的布局则开始于2018年。当时，九城的布局主要分为两个方向：一是区块链技术服务；二是数字货币相关业务：

在区块链技术服务方面，2018年1月16日，九城宣布布局区块链相关业务，将为全球企业提供基于区块链技术的产品开发、海外发行和投融资等服务，同年2月1日，宣布与新加坡一家能源公司签订协议，合作区块链太阳能分布式发电项目，同年4月30日，宣布已经成立全资子公司，全力推进区块链技术服务业务。

在数字货币相关业务方面，2018年，九城先后与加密数字货币交易所Plutux Limited和数字货币矿业服务提供商Leading Choice签订换股协议。

但押注区块链后，九城尚未成功翻身，反而从纳斯达克全球市场降级至纳斯达克资本市场，接连收到退市警示，营收表现不佳，2018年、2019年、2020年，营业收入分别为1749.2万元、34.3万元和62.5万元；净利润分别为-2.39亿元、-1.96亿元和3.93亿元。值得注意的是，2020年的由亏转盈，主要是因为处置旗下子公司，获得4.756亿元收入，而非其日常经营业务所得。

此外，在2020年财报中，九城也未公布区块链相关业务的营收情况，62.5万元全部为游戏收入。

“挖矿”能否助其保壳？

2020年以来，全球加密数字资产产业迎来爆发式增长。进入2021年，加密数字资产市场规模更是不断攀升，比特币、以太坊等主流加密数字货币价格持续走高。面对接连的退市警示和不佳的财务状况，九城将加密数字货币视为保壳最有力的抓手。

2021年1月4日，九城宣布与嘉楠科技的前任联席董事长孔剑平、前任董事孙奇峰以及投资方张丽、李恩光等四人签订合作和投资条款书，并表示将建立数字货币矿机群组，期望达成的目标是贡献比特币全球算力的8-10%，以太坊算力的10%和Grin算力的10%，构建全球最高的数字货币算力占比的数字货币挖矿业务。可以看出，九城希望通过对“挖矿”的长期布局，将其变成新的营收增长点。

自此，九城开始频繁发布公告，通过增发股票大量采购矿机。根据九城自己的估算，如果九城不再签署任何新的矿机购买协议，并且假设全球总算力不增加的情况下，基于目前拥有的比特币矿机数量，再加上已经签订的比特币矿机协议，到2022年10月，预计将贡献约3,558 PH/s的总算力。在这个算力下，预计九城每天将获得大约15枚比特币奖励，预计累计的比特币奖励约为5,200枚比特币；

在Filecoin挖矿方面，九城拥有Filecoin网络上的独立节点，并已完成8P有效存储算力的封装，在全球总算力不增加的假设下，到2022年8月，这个8P的有效存储算力预计将为九城获得大约200,000枚Filecoin的奖励。考虑到整个网络的总算力将不断增加，此批实际收获的奖励可能将小于此数。

根据九城的估算结果，以当前Filecoin价格176美元、比特币价格63290美元（2021年4月16日）计算，截至2022年8月，九城通过Filecoin「挖矿」将获得的累计收益为3520万美元；截至2022年10月，九城通过比特币「挖矿」将获得的累计收益为3.29亿美元。2008年，九城营收到达巅峰，为2.65亿美元，与此对比，“挖矿”收益似乎更为可观，然而正如九城在2020年财报中列示的一样，加密数字货币相关行业存在较大的不确定性，可能导致营收情况达不到预期结果。

第一，加密数字货币价格波动较大，如今，比特币价格处于历史最高点，一旦价格大幅度下跌，九城的预期营收将大幅度缩水；

第二，全网算力不断增加，比特币“挖矿”难度持续增加，2021年以来，更是到达历史高位，通过“挖矿”获得的预期经济回报将面临下行压力。

第三，加密数字货币“挖矿”的上游为矿机制造商，根据表1中九城的矿机采购情况，可以粗略计算出，目前，九城已经花费约1.14亿美元，同时，九城表示将继续投资约2.5亿美元，由此提高自身的全球算力占比，然而2020年其营收仅为62.5万，如此大规模地采购矿机，一旦币价下跌，营收恐难以达到预期，九城将再次面临经营风险。

如今，九城正面临着与市场的生死博弈，一旦未能抓住区块链这一根“救命稻草”，其未来的发展或将面临更大考验。