疫情带来了史无前例的影响，我们所熟知的世界停止了运行，疫情正在变革着不同领域不同行业的生存方式，与此同时企业个人亦在自救探索。本文翻译自知名区块链投资机构Pantera Capital首席执行官Dan Morehead发表在medium上的文章《Crypto In This Crisis : Pantera Blockchain Letter, March 2020》，里面提到国外金融市场的一些现状和预测，“它对全球经济的影响可能比最近记忆中的任何一次衰退都要大。“而加密世界或者是个机会，作者认为比特币的价格可能在未来12个月内创下新的纪录，它诞生于一场金融危机，将在这场危机中成熟起来。

亲爱的社区，

当我坐下来要写点什么时，我尝试找到一种表达自己对供应链脆弱性及整体经济的担忧的方式，于是我想到了米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)的经典经济学著作《自由选择》(Free To Choose)中关于铅笔的故事。

在我看来，这个比喻（指铅笔的股市）比我最初想象的更贴切。在这个时候，自由选择本身在这个时候可能是一种消极的行为。

这本书的维基百科条目有一个尖锐的总结:

《自由选择: 个人声明》坚持认为，自由市场对一个社会的所有成员都最有利，提供了自由市场如何带来繁荣的例子，并坚持认为自由市场可以解决其他方法失败的问题。《自由选择》

世界可能正在经历这一规则的一个例外，给予每个人、每个县、每个州、甚至每个国家选择的自由可能不是最理想的。这些零零碎碎的选择可能会带来严重的后果。

我不是流行病学家，所以我会把这个问题留给其他人。

我花了35年时间从事全球宏观经济波动交易， 这次（疫情）是独一无二的，这无疑将结束有史以来最长的全球经济扩张。它对全球经济的影响可能比最近记忆中的任何一次衰退都要大。

金融市场

标准普尔500指数刚刚创下有史以来最快的熊市纪录，新冠疫情导致股票市场在短短15个交易日内下跌了20%，这个速度是1929年经济大萧条的两倍。

在经历了历史上时间最长、波动性最小的牛市之后，这可能会暴露出许多隐藏在10年的牛市之下的不良风险。

与近期形成鲜明对比，2017年，短线最大跌幅仅为-2.8%，为历史上年内最低跌幅之一。标准普尔现在每隔几分钟就会像这样跌一次。

一个多月前，《纽约时报》有一篇有先见之明的评论文章，题为:

“对抗冠状病毒，走中世纪路线隔离和限制措施曾经有效，现在也可以。”

不幸的必然结果ーー中世纪的GDP很低，而且停滞不前。

经济衰退

不到两周前，我在给同事的一份报告中截屏了彭博社(Bloomberg)经济学家的这项调查。

他说:“这是疯狂的，经济衰退的机率是100%。”

我现在认为，这次衰退可能比战后任何一次衰退都要严重。

正如你们许多人已经在自己的城镇经历过的那样，很少有人在旧金山湾区做生意，我的同事报告说，在其他城市也有同样的情况。似乎我所在社区的每个人都在外面徒步旅行；在曼哈顿，在中央公园散步。尽管这会使不丹的国民幸福总值达到最大值，但并不会增加GDP。

本地生产总值是一个流动指标，如果这些远足人士以前从事的是生产商品和服务，本地生产总值会直线下降。

在2009年之前，国际货币基金组织将全球经济衰退定义为年实际GDP增长率不超过3%。（2009年以来）全球经济没有出现负增长的时期。新兴市场通常具有较高的增长率，而衰退仅限于个别国家或地区。

华尔街公司现在预测，全球经济将出现真正的衰退ーー负增长。

高盛：“2020年全球实际国内生产总值收缩约1%”...“美国下降24%，是战后记录的2.5倍。”

摩根大通:“2020年全年-1.1%”

这张来自JP摩根的美国国内生产总值图片非常不错:

不是V字型

人们已经在谈论经济衰退是V字型的了。

当前有太多的不确定性，然而，有一件事似乎很清楚，那就是这次衰退不会是V字型的。

在911恐怖袭击之后，航空公司被迫停飞三天。在那之后，我们都很伤心，但是商业又重新开始了。这是一次性的冲击，导致股市出现V型反弹。但我们现在才刚开始面临这个要花很久时间来解决的问题（译者：疫情只是导火索，而这个导火索的本身就需要一到两年时间来研发疫苗解决。任何财政政策、货币政策带来的支撑都只是暂时的。疫情之外要面临经济衰退、以及衰退衍生出的各种长期问题：地缘政治矛盾、去全球化、蛋糕的再分配...以及潜在的战争）

在2007-2009年的经济衰退中，实际国内生产总值下降了6500亿美元(4.3%)，并且连续三年没有恢复到衰退前的15万亿美元水平。

失业率

举个例子，财政政策很难提供帮助ーー也很难提供足够快的帮助：中小企业拥有足够的现金，可以在零收入的情况下维持27天。

Https://bit.ly/2voybzt

举个例子，财政政策很难提供帮助ーー也很难提供足够快的帮助：中小企业拥有足够的现金，可以在零收入的情况下维持27天。

高盛：

“使用三种方法ーーGDP与失业之间的经验关系、飓风卡特里娜的经验，以及按行业和职业自下而上分析可能失业的方法ーー我们估计未来几个季度U3失业率将增加5.5个百分点，达到9%的峰值。”

...我们估计上周有225万美国人首次申请失业救济，这个数字比历史最高记录高出三倍，相当于参保劳动力的1.5%。(在加拿大，更令人吃惊的是，2.5%的劳动力上周提出了失业申请，根据加拿大总理特鲁多

相互依存的供应链/经济

当我还在上小学的时候，我们在福特位于迪尔本的红河综合影院里观看了一部精彩的纪录片。铁矿石、煤炭、沙子和其他一些基本原料从一端进去，汽车则从另一端驶出。

我们生活的世界是如此的不同，几十个国家的数千家供应商提供的实时库存管理，使得供应链很难重新启动，尤其是在病毒正在全球消退和流动的异步方式下。

1980年，米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)在美国公共广播公司(PBS)一档名为《自由选择》(Free to Choose)的10小时系列节目中，阐述了他对自由市场经济的看法。弗里德曼将自己的观点浓缩为一个关于一个普通家庭目标的寓言:

“看这支铅笔。世界上没有一个人能做出这种铅笔。唬人吗？一点也不。据我所知，它的木材来自华盛顿州的一棵被砍伐的树。要砍倒那棵树，需要一把锯子。为了制造这把锯子，需要用钢。制造钢铁需要铁矿石。这个黑色的中心ーー我们称它为铅，但它实际上是石墨，压缩石墨ーー我不确定它来自哪里，但我认为它来自南美洲的一些矿井。这个红色的顶部，这个橡皮擦，一点橡胶，可能来自马来亚，那里的橡胶树甚至不是本地的！它是在英国政府的帮助下，由一些商人从南美洲进口的。这个铜箍？我完全不知道它是从哪里来的。或者那些黄色的油漆， 或画出黑色线条的颜料，或把它们粘在一起的胶水。实际上，成千上万的人合作制作了这支铅笔。说不同语言的人，信奉不同宗教的人，如果他们见过面，可能会彼此憎恨！当你去商店买这支铅笔的时候，你实际上是在用几分钟的时间交换成千上万人的几秒钟的时间。“

“是什么让他们走到一起，并促使他们合作制作这支铅笔？没有政委从某个中央办公室发出命令。这就是价格体系的神奇之处: 客观的价格操作使他们走到了一起，并让他们合作，制作这支铅笔，这样你就可以以微不足道的价格拥有它。”

具有讽刺意味的是，指令性经济体受病毒的破坏可能要小得多。

病毒对经济的影响

如果一个国家的每个人都自我隔离两周并接受检测，卫生官员就会知道谁感染了病毒，谁没有。那些感染病毒的公民可以得到治疗，其他人可以回去工作。

两个星期除以52（译者：一年有52星期），就会拖累4%的GDP走势，这是理论上最不糟糕的情况。

现实不是这样的，每个国家都在采取不同的措施。而在美国和其他许多国家，这个影响至少至少也有这么大。

中国在第一季度经季节性因素调整后的GDP可能下降40%。至少50年来，中国从未经历过这种情况。这相当于全年GDP下降了12%。

中国迟迟没有承认这个问题，当中国解决了这个问题，他们就能够控制住病毒。1月23日，中国关闭了武汉，并限制了全国其他地区的人员流动，当时全国只有17人死亡。

中国、韩国、新加坡和台湾给人们带来了希望，通过积极的努力，这种传染可以被克服。

可能的政策回应

经济衰退通常是由于缺乏收入或信贷渠道，财政和货币当局习惯于制定政策来应对这类挑战。

这种病毒是对经济活动的一种物理约束ーー在这方面是一种看不见的约束。用标准的经济政策工具进行反击将是非常困难的。

像韩国这样的国家正在证明，应对疫情最有效的工具是科学和本土化技术。

货币政策

沃尔特•白芝浩(Walter Bagehot)在伦巴第街(Lombard Street)阐述了以下格言:

“为了避免恐慌，中央银行应该尽早自由地(即不受限制地)向有偿付能力的公司放贷，提供良好的抵押品，并以高利率放贷。”

在零利率政策(ZIRP)时代，货币政策已经失去了它的大部分功效。长期以来，大多数主要经济体的利率一直接近于零。发明零利率政策的日本将这一现状命名为“失去的十年”。那是25年前的事了。

货币政策在应对大规模疫情的经济和心理影响方面无能为力。

“嘿，亲爱的，美联储今天降息100个基点。我们去看电影吧。”

随着上周美联储的降息，现在几乎60%的世界GDP已经处于有效的零下限。

为了正确看待以前的货币政策反应，在2008-2009年全球金融危机期间，美国降息438个基点。全球降息幅度为297个基点。

这一次，美国只剩下150bps的弹药。全球而言，预计利率将仅下调55个基点，不到上次危机时政策支持的五分之一。

许多投资者都在询问负利率的问题。在我看来，现在大多数央行都认为负利率实际上是没有效果的ーー零利率基本上是下限。据我所知，没有哪个主要央行认为自己可以将利率大幅降至零以下。美联储现在已经有几次降至零点，每次他们都将目标设定在0-25个基点之间。

[1] 沃尔特 · 白芝浩([1873]1897) ，《朗伯德街：货币市场描述》(纽约: 查尔斯 · 斯克里布纳之子)

财政政策

我们需要某种形式的财政刺激来支持最弱势群体的总需求，不幸的是，财政刺激很难像做手术一样精确地针对一个看不见的实体对手。

美国正在讨论2万亿美元的财政刺激方案，几乎占到GDP的10%，远远超过二战以来的任何财政刺激方案。(奥巴马救市方案储备总额为8500亿美元，约占GDP的6%。)

与大萧条和二战后相比，美国很可能以更多的债务(占GDP的百分比)走出即将到来的衰退。

对CRYPTO的影响

“比特币诞生于一场金融危机，它将在这场危机中成熟起来。”

当我还是一名证券交易员的时候，我意识到这个术语听起来是颠倒的。债券的“最佳”时期对每个人来说都是最糟糕的时期。经济衰退和经济萧条对债券来说是“伟大的”。

不幸的是，我相信这就是我们的市场——加密货币。

随着政府增加纸币的数量，需要更多的纸币来购买具有固定数量的东西，比如股票和房地产。就像在没有增发货币的时候他们会在这些地方结算一样。我认为他们会这么做的。那么必然的，他们还会抬高其他东西的价格，比如黄金、比特币和其他加密货币。

美国带着前所未有的结构性赤字进入这场危机。消费比收入多31%。在SARS-CoV-2病毒出现之前，国会预算办公室预计预算赤字将超过一万亿美元。现在可能是三倍。

“这里是10亿，那里是10亿，很快你就能掰扯掰扯真钱了。”ー来自美国参议员艾瑞特·迪肯斯的报道

既然我们已经有数万亿美元的赤字，那么赤字只需要对那些无法用数字衡量的东西——股票、房地产，加密货币相对于货币价格产生积极影响就可以了。换句话说，BTC/USD的交叉货币汇率将会上升。

比特币的价格可能在未来12个月内创下新的纪录，这不会在一夜之间发生。我最乐观的猜测是，机构投资者需要2-3个月时间来诊断他们目前的投资组合问题。另外3-6个月研究新的机会，如不良债务，特殊情况，加密货币等。然后，当他们开始进行配置时，这些市场将真正开始上升。（译者：就是说5～9个月之后BTC开始拉盘！）

我想强调的是，本说明中没有任何批评个人或机构的意思。所有人都在艰难的环境下竭尽全力。我很高兴我没有必要作出这些选择。我唯一的工作就是在加密货币市场管理你的钱。我坚信，这一政策组合最终将对加密货币产生积极影响。这就是我们的定位。

在CRYPTO中的具体行动

我们相信，代币的表现将在几个月内超过风险投资。代币可以瞬间重新定价，因此无论是上涨还是下跌，它们都具有更大的波动性。风险投资定价通常是滞后的。交易数量很快就枯竭了。许多个月后，当双方最终就供需曲线的交汇点达成一致意见时，你会看到交易数量回升，但价格更低。

我们把自己的代币敞口降低了大约15%，持续了大约一周。我们现在认为，与一般市场的短期高相关性已经结束，加密将独立交易。乔伊·克鲁格在下面更详细地讨论了这个问题。

我们相信，在一段时间内，比特币的表现可能会超过其他代币。这是一个已经建成的项目，它已经运行了11年。许多新的区块链和智能合同项目仍在开发中，可能会忙于筹集资金来完成他们的开发。

投资者通常会追求高质量的产品，希望将资金投入超大型股，这是该行业最安全的资产——“国债”。当市场承受压力，人们试图出售所有加密资产时，比特币的流动性比其他任何东西都要高。我们增加了比特币的风险敞口，降低了其他资产的风险。

在标准普尔自2012年以来的五次主要下跌中，比特币与股市的相关性在最初的32天内急剧上升，但平均在之后71天内逐渐降至中性。

虽然黄金等资产在这些时期均匀增长了8.2%，但比特币在这些时期历史上经历了一些最大的波动。

比特币在所有数字资产中的相对市场份额(被称为“比特币主导地位”)自2012年以来，在标准普尔的五大下跌趋势中，每一个都有所增加。优势度的增长历史上平均持续了大约4个月，平均增长了7.8%。我们认为这种情况很可能再次发生。它已经移动了几个百分点。

(关于这些相关性、支配性和价格的图表见附录。)

最后，这些非常不稳定和潜在恐慌的市场非常适合算法交易。我们已经将数字资产基金在我们的算法策略中的份额提高到基金的30%。

“CRYPTO市场思想”电话会议

潘特拉的投资团队主持了一个电话会议，分享对全球宏观形势的看法，以及我们认为这将如何影响加密货币市场。您可以点击下面的按钮观看演示文稿。

考虑到大家对这次电话会议的兴趣，我们将在两周内进行更新:

Https://zoom.us/webinar/register/wn_6v0i3svrtq6k2hsi_4ui-q

衷心祝愿你的家人和社区成员身心健康。

Dan Morehead

Pantera Capital首席执行官兼联席首席投资官

附录