钱军:比特币不是黄金 不是规避通胀风险的最好资产


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为战略合作伙伴。峰会凝聚近五十位国内政、商、学界嘉宾,展望国际国内形势,把脉经济发展动向,共话世界经济复苏方向与中国经济发展新路径。

复旦大学泛海国际金融学院执行院长、金融学教授钱军在现场分享了当下金融的风险和机遇。谈到虚拟货币时,他表示以比特币为代表的虚拟币不是黄金,不是主流资产,更不是规避通胀

风险的最好资产。

谈到原因时,他表示虚拟币价格波动性太大,极其不稳定,而且虚拟币还有很多问题,比如耗能,这不符合当代环保主题。在技术上,钱军表示虚拟币并非滴水不漏,当前的技术已经出现

了被黑客攻击的风险。

而为何虚拟币屡受追捧?钱军称有两个原因,一是很多人投资虚拟币并非看重它的基本层面。二是虚拟币交易完成以后,还起到匿名交易和转移资产的作用。据了解目前有高达一半的交易

跟虚拟币有关,机构用它来转移资产,具有一定非法性。

即便如此,钱军认为应该高度关注虚拟币。他表示,一方面不管以后央行的数字货币怎么发达,机构和人匿名交易的需求是永远存在的,而且可能会加强。只要有匿名交易,就会有对加密

资产的需求。另一方面,要么很多国际主流机构成立交易所,交易比特币或虚拟币,要么支付机构已经介入,整体看这个业态自身在转移、转型。

他总结到,以前说他们是黑匣子,现在他们搞交易所以后,很多信息在公开,所以总体来讲虚拟币肯定不是黄金,不是主流资产,但是比特币以及衍生出来的加密货币和加密资产我们必须

要关注。

以下为演讲全文:

很高兴有这个机会,在线下跟大家交流,因为我是最后一个,不能耽搁大家的午饭。但是我想来点儿轻松的,现在讲金融有点像去动物园,这里跟大家分享金融的风险和机遇,我想用三种

动物来讲我的三组观点:

第一组:“牛”。今年是牛年,而且还是“金牛”年。讲到金牛,连老师已经说了,我非常同意。如果看中国的A股市场没有什么风险,估值也很合理,杠杆也不高,A股仍然还有一个月欢迎

牛的到来,来不来我们不知道。除了金牛,还有一种牛叫“疯牛”,那个改变风险的前兆。刚才张宇燕老师说了美国的股市肯定有些板块有泡沫,但是现在全球资产里面泡沫最大的是虚拟

资产。最近很多人来问我投资的建议,我关注了一下35岁以下的年轻人问我问题最多的不是股市、债市,问比特币还能投吗?比特币变化有点快,今年上了1倍,明天下了50%,这玩意儿

怎么弄?我们说虚拟的资产,包括加密的所谓的数字货币也好,最近还有更新的“元宇宙”,早上我看到一个消息说,元宇宙现在可以在里面炒房子了,再加上NFT、个性化的币,作为一个

比较传统的金融的教授,刚才说这是疯牛,这里面有它存在的一定性,但是现在投机性是非常强的,这是我说的第一种动物。

“灰犀牛”指的是看得见的风险,如果你不管好,可能冲上来顶你一下,这就是风险的暴露。非常同意刚才连老师说的,我觉得现在中国金融体系里面最大的灰犀牛是企业债券到期可能引

发的风险,还有个板块是地方政府,但是现在来讲,尤其是房地产企业,如果一个大企业到期了以后,房地产、债券到期了,如果发生违约,违约以后很重要的我们要关注风险的传递,这

个是非常重要的。另外一方面我也认同在各级政府、机构和央行的帮助下,应该可以化解这些风险,所以不存在有系统性的风险说法。

最后一个动物“黑天鹅”,黑天鹅是不大看到的,在我们经济金融里面,黑天鹅是指的那些事先没有充分预估,没有充分评估的风险。今年我们就不能再说疫情是黑天鹅了,去年可以说,

今年可以说变异很多。除此之外,现在谈得很多的就是通胀,通胀以什么样的形式,在不同的国家怎么展现?也是很关注的。这是我对我的演讲的总结。

这是中国和美国GDP的比较,前三季度看一个数字平均下来以后9.8%的GDP增长是很好的,但是主要担心趋势,第三季度我们的增长跟美国是一样的。通胀,今天早上美国公布了11月份

最新的数据,11月份6.2%,刚刚更新11月份是6.8%。当然,他们的预期是6.7%,好消息说基本上符合预期,但是非常高。我这儿跟大家说什么呢?前面两位也提到过通胀本身是一个宏观

经济的问题,对资产价格的影响还是可能会很明显,美联储哪怕以前说我就铁了心要扶持我的资本市场,但是你的责任是你这个通胀来了,你要打压通胀,所以可能生息不但来得更快,可

能生息的幅度比较大。用以前美国财长的话说,说现在通胀的管控已经过了最好的时间,接下来要管控一定会有痛苦,这个痛苦会在哪里显现?比如说股市里面,利息增的很快,对股票的

价格肯定是负面影响。

如果讲到中国的通胀,有一个特点,就是PPI今年是上的非常快。PPI到了13.5%,这个对不同的企业,上下游企业的影响是很不一样的。大家如果做企业的话,感觉会很不一样。这是三个

股市我们要关注:A股、港股、美股。美国的股市还在上,虽然有这么多的负面消息。如果看美国股市一个很重要的特点是行业,这根大红线是信息技术股票,从16年一直到星期四。信息

技术里面最最关键的大概6-8个股票,美国人叫FAANG,是面对广大消费者有科技成分,有大量的有价值的数据的科技公司。比如说现在全世界市值最大的公司是苹果公司,市值是2.5万

亿美元。但是苹果的市盈率是多少?不到40倍,一个40倍的股票放在中国A股市场里面绝对不能讲是一个贵的股票,而且苹果这个公司就是很赚钱。

刚才宇燕老师说有可能明年美国的股市会调整20%,看他怎么涨息,概率大于20%。我再加一条,苹果这样的公司只要股票价格开始下调了,你就加成。在不确定的时代,什么样的资产

是最能保值增值的?就是像苹果公司这样的股票。为什么这么说?第一,它很赚钱,它的估值并不高;第二,苹果公司账上有3500亿左右的现金,如果股价跌了以后,他可以用现金做股

票回购,叫市值管理。你持有苹果公司的股票,又给你发现金,股价跌了又回购,又赚钱。有泡沫,但是泡沫破灭以后也是机会。

港股也是一根红线,最近有很大的调整,资讯科技在港股就是来自中国大陆的企业,腾讯、小米、美团等等都在里面。最近有一些调整,各种各样的原因,包括国家也要规定,游戏不能不

打,每天不能打太多,也给行业指出了发展的方向。所以其实来讲,港股里面的这些资讯科技大股现在的估值是非常合理的,前面有一些政策上的不确定性,但是如果政策上的不确定性没

有以后,接下来这些股票是有上涨空间的,也是很好的资产。

第三个是A股,A股行业也是16年到现在,也是分化很明显。我用了白线,因为代表着白酒,白酒就是中国的大龙头股。估值高不高?挺高的,你还得喝,这是中国A股现在为止的核心资

产。

最近一年多,材料变得非常重要,跟缺芯有关。双低,杠杆率有各种各样的指标和估值,风险最大的都是在15年上半年,现在都比较平稳,我们现在就在等这个“牛”什么时候来。

一句话,大家关注几个板块,科创板、创业板和北交所,我们还是知道发生了什么事儿。科创板一句话,科创属性,硬科技六大行业是第一个用注册制的,尤其在科创板标准股有10家企

业,没有盈利,全部是生物医药,所以注册制是最好的体现。第二个是创业板,用注册制以来已经有223家企业发行,创业板跟科创板最大的区别是创业板没有明显行业的限制或者特点,

最后是北交所,这是北交所开盘一个星期以后的数据,看不清楚没关系,他们所谓公开上市有两波企业,有71家是来自于新三板的精选层,他们的表现平平,当然他们不能叫完整的IPO,

因为他们在前面,在新三板有充分的价格发现。新股的十佳涨势比较好,我们要关注北交所,但是关注北交所的时候我提醒大家,应该主要关注他接下来还有什么新股要上市,他要靠的是

新股。精选层那些公司应该不会是他们以后最重要的特点。

债务问题,灰犀牛。这张图的蓝线是GDP,在下。竖条是社融,中国所有经济参与主体在一年当中参与的新增的融资,这个条基本上是每年在上,而且里面主要的融资形势是“债”,是借

钱。股票、股权融资是很小的,为什么我们要关注债务问题?一个是增长速度放慢,第二个是每年新增的债务在上升,新增的债务里面最重要的还是银行贷款,60%的社融是银行贷款,

第二个是新发的债券,尤其有为期的情况下,08、09、19、20,由于我们要刺激,导致新增的债务更多。所以你有增长不怕债务,如果增长放缓,债务在上升,所以你要关注。

板块,刚才也讲了最要关注的是非金融的企业,就是实体经济,里面房地产是首当其冲的。

前面几年很多违约的企业是民企,但是从去年一年到今年上半年连央企也开始违约了,这是去年、今年违约的地方国企和央企的名单。有个什么特点呢?他们在违约前的一个月信用评级非

常高,有三个A的,什么意思?一个优等生,睡了一觉起来以后,还没考试就已经不及格了,说明中国的信用体系评级很有问题的。

这张图是某香港上市物业企业,房地产企业大家都知道,在国内关注,在国际也很关注。美联储的主席鲍威尔在最近的四个月当中由于太多的人问他问题,他曾经在记者招待会里面三次提

到一家中国公司的名字。人家问他这个企业如果违约了,会不会影响中国金融?会不会影响香港的市场?会不会影响全球美国的市场?这个企业的英文名字叫Ever grent(音),这个展示

的是他集团不上市,但是这个集团下面有一个在香港上市的主业是物业的股票,可以看到,最近股票的走势不太好,已经跌得快没了。新黄线是集团下面另外一个不上市的房地产的,就是

股票不上市的房地产的企业,在上交所发的四年的企业债,19年发的,应该到2023年到期。我们看一看债券价格的走势,发行的一段时间里面,黄线的价格是100,就是它的面值是100,

100的价格说明市场认为这个债券到期的时候,债权人可以全额或者几乎全额收回面值的。

最近发生什么?跳水。最后那根黄线已经没有正常交易了的,最近的价格是多少?面值100的债券大概市场价格是29元,所以市场肯定是预期债券到期以后你债权人是不可能把全额的面值

拿回来的,这就是我们现在说的风险。风险应该怎么去判断?其实我刚才说过,你要避免风险,除了看房企以外,要看给房企贷款的银行。换句话说,其实只要一个企业真的违约一点,这

个问题也不太大,但是如果给他贷款很多的银行开始出问题了,这个问题就比较大了。

所以这方面来讲,可以庆幸的是什么?中国还是一个间接融资的市场,融资里面最重要的还是银行。你看这样的风险有两个集中度很重要,一个是贷款的集中度,就是欠债的集中度,如果

房企有个别企业负债特别集中你要关注。第二个给房企贷款的银行的集中度,这两个集中度在全国来看不是太多,尤其我们的大宗银行还是比较稳健的,由于银行比较稳健,所以不会发生

企业的债务违约在金融体系里面传播的风险。

作为企业来讲,他要担心什么?他其实最重要的,现阶段最重要的任务,现在房地产市场也不是太好,要卖资产换现金,卖的价格很低,而且可能有负面影响,要再去融资也很难,所以这

样的企业现在最好的办法叫债券展期,做展期可能需要地方政府来协调。然后或者展期以后再来做中长期的债务和资产的重组。我们对管理,尤其现在,包括易行长在新闻发布会上已经说

过了,个别房企是个案的情况,我们应该相信在央行和地方政府的帮助下,这样的风险会被化解。

最后一张图就是比特币的走势,那根黄线。现在有的人还说比特币成为新的黄金,此话怎讲?不确定大的时候,通胀要来了,黄金历史上是最好规避通胀风险的资产。我刚才说了,现在这

个情况下黄金不是规避通胀风险最好的资产,最好的资产是我刚才说的那些股票,估值不高、现金流很充沛、一天到晚分红、而且会做市值管理的那些股票是最好的保值升值的资产。比特

币为什么不能作为保值?你看它价格的波动性太大,极其的不稳定,而且比特币还有很多问题,很耗能,我们都到环保的时代了,它很耗能不行。还有比特币在技术上并不是滴水不漏的,

已经有黑客可以攻进去。这么一个发明有这么多的问题,为什么价格还那么高?有两个原因:有很多人在里面投机,并不是看重他的基本层面;还有一个,学术上已经有一些文献在说,比

特币交易完了以后起到一个什么作用?有一个匿名交易和转移资产的作用。现在的估计是什么?可能高达一半的交易,跟比特币相关的交易和最后的交割是跟非法活动相关的。机构用这个

来转移资产,所以它重要的基本层面是建立在非法活动上面的,你说这玩意儿怎么能作为主流的资产呢?

我们要看到除了比特币以外,现在有很多稳定币,所谓的加密资产,作为一类资产还是不能忽略。第一个,不管以后央行的数字货币怎么发达,机构和人匿名交易的需求是永远存在的,而

且可能会加强。只要有匿名交易,就会有对加密资产的需求,这个我觉得是他们的基本面。第二个为什么要关注呢?因为现在很多国际主流的机构,要么成立交易所,交易比特币,要么支

付机构已经介入,所以这个业态自身也在转移,也在转型。以前说他们是黑匣子,现在他们搞交易所以后,很多信息在公开,所以总体来讲比特币肯定不是黄金,比特币不是一个主流的资

产,但是比特币以及衍生出来的加密货币和加密资产我们必须要关注。

我就说到这儿,谢谢大家。

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