人员、货物、资金自由流动是自由贸易港的基本特征。跨境资金流动自由便利，是自贸港的核心制度安排。6月1日公布的《海南自由贸易港建设总体方案》（以下简称《总体方案》）对标全球高水平开放形态，提出了一系列促进跨境资金流动自由便利的金融开放和创新政策:一方面进一步扩大金融开放，为海南自贸港建设提供基础支撑，推动我国金融市场更深度地融入国际金融市场；另一方面，以制度创新接轨国际规则，推动金融改革试点取得新突破，推动我国金融治理体系和治理能力现代化，积极参与全球金融治理体系调整。

海南自贸港金融开放的重大使命

作为中国唯一的自由贸易港，海南自贸港将成为引领我国新时代对外开放的鲜明旗帜和重要开放门户、我国深度融入全球经济体系的前沿地带、开放型经济新高地。金融作为自贸港制度体系的重要组成部分，承担着全面深化改革开放的重大使命。

金融高水平开放的新窗口。在新冠肺炎疫情加速“百年未遇之大变局”、全球经济金融格局正在深度调整、金融市场波动加剧的新形势下，中国作为全球化的坚定支持者，需要更全面地深度融入全球市场，也需要逐步提升对全球资本和资金的容纳能力。今年年初以来，中国持续加大开放力度，取消外资金融机构的股比限制，取消境外合格机构投资者的额度限制等多项开放措施相继推出。在加快扩大开放的步伐的同时，在海南这样一个具有独特优势的区域对标世界最高水平开放形态。实行高水平的金融开放，打造对外开放的新高地，既是长远战略布局，又及时呼应了形势需要。

金融制度创新的试验田。改革开放40年，中国发展成为世界第二大经济体，金融发展取得巨大成就。当前，我国金融改革开放已经逐步从产品、机构、市场进入到制度层面，并且已经深入金融基础设施、金融法律的基础层面。在金融改革逐步进入深水区的情况下，有必要在一个相对独立的区域，对标金融发展前沿，对接国际金融市场，以高水平开放倒逼全面深化改革，以更大的力度进行制度创新，探索打造既有中国特色又符合国际市场规则的金融基础设施和法律体系，为我国主动参与国际金融治理体系变革提供重要支点。

金融“走出去”服务实体经济的新探索。从全球主要自贸港的发展经验来看，其发展路径一般是贸易先行、投资推动、金融跟随。随着自贸港辐射能力的持续提高，金融对实体经济的服务就不仅仅局限于本地经济，而是扩展到区域经济甚至全球经济，其基础是贸易和投资的不断发展，自贸港参与的全球产业链的不断延伸。自贸港金融业占比高、影响大，是建立在对周边乃至全球经济服务的基础上的。海南自贸港将利用开放和制度优势进行探索，在资本项目开放、人民币国际化等领域采取更大力度的推进措施，打造重要金融开放门户。

海南自贸港金融政策

• 五个层次的政策措施

金融在《总体方案》中占有重要篇幅，以跨境资金流动自由便利为目标，在制度设计39项政策中有4项，在2025年前18项重点任务中有3项，其他政策中也有一些涉及金融方面的内容，可以分为产品、机构、科技、市场、制度五个层面。

产品层面包括支持发展不动产信托投资基金（REITs），支持发行公司信用类债券、项目收益票据、住房租赁专项债券，开展旅游资产证券化试点，稳步拓展多种形式的产业融资渠道，创新科技金融政策产品工具，发展场外衍生品业务，探索建立与国际商业保险付费体系相衔接的商业性医疗保险服务等。

机构层面包括率先落实金融业扩大开放政策，加快发展结算中心，支持境外证券、基金、期货机构进入海南，支持设立财产险、人身险、再保险公司及保险组织和自保公司等。

科技层面包括推进人工智能、大数据、云计算等金融科技领域研究成果率先落地，2035年前建立区块链金融的标准和规则。

市场层面包括支持建设国际能源、航运、产权、股权等交易场所，允许非居民参与交易和资金结算；支持交易场所在会员、交易、税负、清算、交割、投资者保护、反洗钱等方面建立与国际接轨的规则和制度；建设海南国际知识产权交易所，规范探索知识产权证券化。

制度层面包括构建多功能自由贸易账户体系、分阶段放开资本项目、实施与跨境服务贸易相配套的资金支付与转移制度、进行外汇管理改革（包括经常项下的结算便利化、资本项下的直接投资交易、跨境融资、跨境证券投融资等方面）等。

从海南自贸港金融政策内容来看，在产品层面，绝大部分产品在国内均已有创新案例，海南更多地是对国内已有创新产品进行复制。在机构层面，方案中所提及的各类机构在上海等多个自贸区均有落地。科技层面的政策虽只有两条，但提出了制定区块链金融的标准和规则，非常具有前瞻性。市场和制度层面是政策突破的重点，尤其是制度层面强调突出制度集成创新，重要性最高，着墨最多，政策突破的力度也最大。

• 市场层面的突破是交易场所的国际化

虽然多个自贸试验区总体方案中都提到建设各类交易场所，但是我国对交易场所的管理严格，目前除了上海能源交易中心的人民币原油期货和20号胶期货、大连商品交易所的铁矿石期货、郑州商品交易所的PTA期货外，其他交易场所或品种不允许非居民参与交易。

《总体方案》明确了海南自贸港交易场所允许非居民参与交易和结算，更首次提出支持海南已设立的交易场所建立与国际接轨的规则与制度，在会员、交易、税负、清算、交割、投资者权益保护、反洗钱等方面要全面接轨，这意味着在海南自贸港，交易场所要全面高标准开放。全面，一方面是指交易场所覆盖的领域比较全面，包括国际能源、航运、产权、股权等多个领域，基本上覆盖了主要的交易标的；另一方面是指交易所内部的规则和制度接轨要全面，包括会员、交易、税负、清算、交割、投资者权益保护、反洗钱等方面，将实现会员全面开放和更加国际化，交易规则接轨后将更为国际投资者所熟悉并更好地与全球主要交易所对接，税负按照国际惯例将进一步减轻，投资者保护加强将吸引更多投资者。

• 制度层面分阶段放开资本项目

资本项目开放是海南自贸港跨境资金流动自由便利的必然要求。与全球主要自贸港以自由兑换货币作为主要结算货币不同，海南自贸港以尚未完全可兑换的人民币作为流通货币和主要结算货币，是一个全新的尝试。海南自贸港构建多功能自由贸易账户体系作为“电子围栏”，深化外汇管理改革，开展资本项目开放的区域化试点。

根据IMF《外汇安排与汇兑限制》2018年度评估报告，在资本项目七大类40项中，我国的可兑换程度远低于新加坡、阿联酋、美国和日本。虽然资本项目兑换没有最优模式，需要根据各国实际情况进行具体安排，但是我国需要采取区域试点的方式加快推进，以便在全球金融格局演变和治理体系调整中争取主动。

在制度层面，除了构建作为目前自由贸易账户（FT账户）体系升级版的多功能自由贸易账户体系之外，多是外汇管理改革的措施，两者都是“分阶段放开资本项目”的具体举措。《总体方案》提出到2035年“最终实现海南自由贸易港非金融企业外债项下完全可兑换”，这是第一次明确资本项目开放内容的具体时间表。

海南自贸港的金融发展前瞻

海南自贸港建设分为2025年、2035年和本世纪中叶三个阶段的发展目标，政策落地采取“成熟一项推出一项”的方式。在2025年前“早期安排”期内，金融发展主要体现在以下四个方面。

• 投资增长带来融资新需求

2018年4月13日习近平总书记在庆祝海南建省办经济特区30周年大会上宣布党中央支持海南建设自贸区、中国特色自贸港后，企业进驻呈加速态势。2018、2019年，全省市场主体分别增加14万户、24.4万户，分别增长16%与70.82%，今年前三个月新增3.68万户，同比增长9.68%。2018年以来先后举行八批集中开工和签约活动，累计开工和签约项目分别为893个和493个，总投资分别为4841亿元和4292亿元。28家世界500强企业进驻海南，33家企业总部落户海南。

目前自贸港政策尚未落地的情况下，内资企业进入较多，部分企业还在观望等待政策落地，央企在投资金额上将占相当大的比例，但是随着政策逐步落地，将有更多的企业和项目进驻，投资将出现快速增长。尤其是在全球新冠肺炎疫情防控的非常态化状况结束、国际间人员和商务往来陆续恢复之后，外资将加速进入海南。

实体经济的发展将为金融发展带来新空间。随着企业和项目的批量进入和投资的增长，融资需求将相应上升，并且在海南本地贷款市场规模小（2020年4月末海南本外币贷款仅为9966亿元）、社会融资增量中银行贷款占比超过90%的情况下，直接融资和跨境融资的需求很大。

• 跨境金融创新的新领域

总部经济的发展、国际结算中心建设的推进、跨境资金流动自由便利将带来更多的跨境金融创新机会，其中最主要的是离岸贸易和境外投资的机会。

离岸贸易是自贸港的主要特征。2018年，中国香港地区转口货值额为41118亿港元，增长7.3%，占出口额的98.9%。2018年，新加坡转口贸易量约2700亿新加坡元，占出口额的50%。迪拜是继新加坡与中国香港之后的全球第三大转口中心，2018年非石油货物转口总额达1303亿美元，占到阿联酋非石油类对外贸易总额的30%。

海南提高经济外向型水平的重要方式是发展离岸贸易。2018年海南自贸区总体方案提出“打造区域性离岸贸易中心”。这次《总体方案》提出“加快发展结算中心”“推动新型国际贸易结算便利化”，再加上低税率的税收政策，将吸引大型央企、跨国公司在海南设立区域总部，发展离岸贸易，并带来更多的跨境金融业务机会。

自贸港既是直接投资的重要目的地，也是直接投资的重要来源地，是跨国公司开展国际投资、进行全球产业链布局的关键平台。随着海南跨境投融资便利化、对企业新增境外投资所得免征所得税的税收安排逐步到位，加上海南自贸港跨境资金流动自由便利的措施、资本项目开放分阶段推进，将吸引更多企业到海南设立区域性或功能性总部开展境外投资，或者将部分海外投资回流海南，推动海南发展成为我国对外投资的新平台。中国对外投资存量2018年已经达到19388亿美元，占全球的6.3%，如果其中部分能够回流海南，将带来巨大的市场增量。

• 人民币国际化的新支点

人民币国际化是我国金融开放的大方向之一，10多年来取得了相当大的进展，已经形成了中国香港、新加坡、伦敦等多个离岸人民币中心，但是也面临瓶颈，当前需要分层次解决三个问题：一是在离岸人民币资金的运用层面，需要在已经建立的沪港通等多个通道式回流机制的基础上，进一步完善回流机制，在特定区域市场上开展全面放开的试点，推动资本项目可兑换；二是一国货币的国际化需要在本国掌控下推进，在本国建立离岸市场；三是一国货币国际化的底层支撑是该国的金融法律体系，人民币国际化需要高度开放的经济金融法律基础。海南自贸港是推动解决上述问题的最佳试验田，有望成为人民币国际化的新支点。

• 产业金融发展的新探索

海南多个特色产业以及自贸港高度开放的制度环境，为金融产品创新提供了需求和基础。比如，海南是我国首批公募REITs试点省份，基于国际旅游消费中心的商业地产和旅游地产的REITs发展空间大；海南打造国际航运中心和航空枢纽，建设航运交易场所，发展物流仓储供应链，需要供应链金融、船舶融资租赁等与之配套；海南在数据跨境流动上走在全国最前沿，将互联网产业作为主要的产业方向，蕴含着科技金融创新的空间；打造“国际旅游消费中心”需要旅游金融、养老金融等服务创新；建设“国家重大战略服务保障区”，开发南海资源，海洋金融服务创新潜力很大。

• 资本市场发展的新空间

海南自贸港交易场所允许非居民参加交易和结算，建立接轨国际规则的制度，将吸引国际投资者参与，使得海南的交易场所成为面向国际市场、按照国际惯例运作的高水平交易平台，提升海南自贸港的金融辐射力。同时，海南自贸港开展REITs、资产证券化业务，发行公司信用债、住房租赁专项债，发展场外衍生品业务等，将丰富海南的金融业态。支持在海南企业在境外发行股票和债券，将企业发行外债备案登记制管理下放到海南省发展改革部门，将为海南企业打开国际资本市场大门。开展跨境证券投融资领域的外汇管理改革，开展跨境资产管理业务试点，将提升海南资本市场的国际化水平。■

原标题：《中国金融》｜海南自贸港金融开放展望

作者：王方宏「中国银行海南金融研究院」

文章：《中国金融》2020年第12期

责任编辑： 贾瑛瑛