围绕“实物结算的比特币期货合约”，比特币衍生品供应商LedgerX真是一肚子苦水：本来已经高调宣布上线，但是美国商品期货交易委员会（CFTC）一份声明又打回到起点。
CFTC美东时间本周四声明称，LedgerX“尚未获得委员会批准”提供实物结算的比特币期货。与该公司此前的说法相矛盾。LedgerX CEO Paul Chou随后连发数条推文，痛斥（爆粗口）CFTC这样的做法是反竞争行为，违反规则，将为此诉讼到底。同时，Paul Chou还表示，已经和律师谈过此事。
7月31日，LedgerX推特上宣布将于当天在美国推出首批“实物结算的比特币期货合约”，未果。
8月1日，LedgerX删除了关于“实物结算的比特币期货合约”发布的推文。消息人士称， “LedgerX 与CFTC之间遇到了障碍，CFTC要求他们删除有关平台推出的发布帖子”。一位名叫Thomas G. Thompson的“衍生品专家”也发文称，CFTC没有显示任何经LedgerX认证的期货合约。
8月2日，LedgerX官宣，在其旗下消费级交易平台Omni上向所有人开放比特币现货和期权交易，期货推出时间待定，并手动@CFTC（批准“实物结算的比特币期货合约”的机构）。
市场目前主要供应“现金结算的比特币期货”，即交易双方只需要根据各自的价格预测在约定时间内进行比特币的期货交易，交易所最终只需在合约到期后，根据实时市场价与此前买方建立头寸的差价，在双方账户上进行现金交割。
现金结算的比特币期货在发展过程中积累出明显的问题。这主要有三大矛盾点：
（1）由于没有实物支撑，期货和现货联动性差；
（2）由于所有的交易和结算过程并不真正涉及比特币实物的买卖，对于比特币的流通应用以及基于数字货币的经济体长远发展来说，并没有实际上的助益；
（3）期货作为一种锚定实体标的之金融工具， 如果仅以现金交割，意味着在期货交割日，交易双方只是单纯算一个差价结算而已，理论上更容易被操控，不利于防范风险。
时间窗口因此向“实物结算的比特币期货合约”打开。它的好处在于，期货交易不需要美元介入，交易员可以用存在真实的比特币买入合约，并允许将比特币存入合约作抵押品，市场参与者也不需要等待银行转账或受到美国银行系统的其他限制就可以参与，是真正意义上的比特币期货。
当然，实物交割也可能有额外的风险：
1、仓库违约。即交割仓库不能在期限内向标准仓单持有人交付符合期货合约要求的数字资产，可能包括仓库丢失了比特币、仓库传送错了地址等。
2、缺少对冲手段。目前市面上提供数字资产保险的公司凤毛麟角，交易所很难将这部分风险转嫁出去。
3、或缺乏足够的注册入库的比特币。不少实物比特币持有人可能并不愿意为交易数字货币交税，一旦进入市场，登记入库的实物比特币将完全纳入财政系统的视野之下，这可能导致交易所仓库里未必有足够可供交易的注册比特币，或造成价格异常波动。这与价差合约不同，后者可以凭空创造出来。
随着数字货币及其衍生品的飞速发展，交易所的规范化和适度监管是全球政策的大势；法律法规方面，虚拟资产交易所会向传统证券业靠近，第三方清算系统可以保证交易所将交易和资产、清结算和托管都分开，防止资金挪用风险。
想涉足“实物交割的比特币期货”的交易所目前需要闯过三道关卡：交易、清算、托管或仓库形式的安全存储。而每一道关卡都对应着“给你盖章的人”。以美国衍生品交易市场为例：
“交易”需要取得DCM牌照（Designated Contract Markets）；
“清算”需要取得DCO牌照（Derivatives Clearing Organization）；
“托管或仓库形式的安全存储”需要信托牌照。而由于加密数字资产的合规托管、仓储等需求出现的比较晚，美国监管机构并没有先例可以参考，所以对资质的审批极为谨慎，这也是为什么老牌金融机构富达愿意在此布局的原因。
目前，有三家交易所（Bakkt、LedgerX、ErisX）正向“实物结算的比特币期货合约”这一蓝海进发。他们不仅要依次通过交易、清算、托管或仓库形式的安全存储这三道关卡，还要接受CFTC的最终放行。小葱统计了它们的进度，在交易与清算上，三家齐头并进；在托管上，目前Bakkt、LedgerX领先，ErisX入局较晚较落后。
Bakkt常被媒体形容为：在“实物结算的比特币期货合约”上，起了个大早赶了个晚集。
2018年，Bakkt通过母公司ICE旗下的洲际交易所美国期货分所（ ICE Futures U.S．）获得DCM牌照；2019年，其又通过收购数字资产托管公司DACC间接获得了DCO牌照。在托管方面，Bakkt推出了自己的交割仓库Bakkt Warehouse。但在CFTC审查中，官员对其清算和托管之间的流程提出质疑，“实物结算的比特币期货合约”因此被一拖再拖。6月13日，Bakkt就在其博客里宣布，于7月22日开始测试比特币期货，未果。目前，该交易所正在等待纽约金融服务部（NYFS）为其托管方案颁发许可证。Bakkt的母公司负责人8月2日表示，Bakkt正准备很快推出比特币期货平台，不过他没有给出具体的时间表。
LedgerX作为已受监管的合规期货合约交易所和清算所，一度想弯道超车成为第一家上线“实物结算的比特币期货合约”的交易所。
早在2017年就已经注册了DCO牌照；2018年，LedgerX又向CFTC提出的合约市场DCM申请，并于今年6月24日取得了DCM牌照。在托管方面，CFTC对其也是不依不饶，致使Omni只能草草上线现货和期权交易，期货交易暂时搁浅。值得一提的是，6月CFTC虽然已经批准了LedgerX提供“实物结算的比特币期货合约”，但上线时间双方一致未达成共识。
ErisX是一家背靠美国最大网络券商TD Ameritrade的交易所。它在2011年获得了DCM牌照，并于2019年获得了DCO许可证，时间跨度之大被市场解读为要发力“实物结算的比特币期货合约”。虽然这没有确定的时间表，但ErisX此前宣布将在今年晚些时候推出实物结算的期货合约，并承诺推出一个用于现货和期货交易的单一数字资产平台。
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