锚定不住的月光:Terra的缘起、困境、推演、出路

1.1  眼见它起朱楼,眼见它楼塌了。

其实 Luna 的问题只关乎一个词:「流动性」。

Luna 作为流动性不够好的波动资产,却可以 1:1 等值铸造 UST,并借助 Curve 等 EX 获得了 Stablecoin 才配拥有的法币流动性。从这天起,就已注定它的死亡。而 20% APR 更是一个加速的总按钮。

缘起

2.1  先说说原因,导火索-UST 大户离场。

5 月 8 号,兴致勃勃的 Terra 正在为号称「终结 Curve War」的 4pool 做准备(Curve 上的新池子),临时撤出了老池子的流动性。但是 8400w UST 也许是误判,也许是狙击,直接将 UST 在 Curve 市价砸出,一下子就把没有准备的 UST 砸脱了锚。

2.2  发酵-Terra 的错误救市 PR。

我曾经说过,信心盘靠的是信心。如果信心丧失,那就是万劫不复的开始。

脱锚之后,其实应该继续打鸡血,喝鸡汤,轻描淡写就过去了。

但是 Terra 却一直反向 PR:我们在救市!我们去撑这个锚了。

这很糟糕,传递了负面信心:你说你是健康的,那为什么要看医生呢?

2.3  外部条件-大盘糟糕

BTC 在美国机构的影响下,和美股高度联动。而受到加息、缩表影响,美股表现一直不行,进而导致 BTC 的持续阴跌。可惜,LFG 在错误时间做了错误决定。由于 LFG 的 10w BTC 平均成本在 4w 左右,它没法此时割肉,救市托盘又需要钱。LFG 只好抵押 BTC 给了做市商换了法币去撑 UST。

2.4  情况恶化

但是 BTC 继续下跌,这让 LFG 更加为难,如果 UST 继续脱锚,刚抵押的 BTC 也有爆仓风险。所以我们看到,LFG 很快将剩下 BTC 全部转出,也许是卖掉,也许是保留果实,更可能是去补保证金,这让情况彻底恶化。

2.5

因为,刚刚才建立的「UST-BTC 共兴衰」的叙事,正式宣告破灭。这带来了新的一轮 FUD,导致了今天的局面。

困境

3.1  DK 目前的困境是什么呢?

缺乏资金的情况下,全面护盘已经做不到了,他需要做出一个艰难的决定——到底是保 Luna,还是保 UST。因为所剩弹药不多,保住一个都要拼尽全力。

3.2  保 Luna

那么就要手动上调预言机的价格(采用 expected price),放弃 1:1 刚兑机制,转而保持 Luna 对 UST 的溢价,变相让 UST 燃烧者知难而退。去燃烧 UST 就知道了,例如 Luna 市价 1.1,但燃烧价是 1.3,套利空间极小,这也是为什么 UST 至今没有回锚的原因。

但这会重创 UST 的基本面(不再稳定),而且不可能溢价一辈子。

Burn UST for Luna

3.3  保 UST

那么就要眼看 UST 换成 Luna 砸掉,这样可以回锚。可是 Luna 已经只剩不到 1 美金了。Luna 市值也只剩 UST 的 1/5 了,即便粉身碎骨,也不够 UST 持有者退出。

有个英文单词很好地描述了这一点:insolvent(意译就是资不抵债),这也是每一个 ponzi 的终局。

「technically insolvent」

3.4  DK 的应对

可能是谨慎考虑之后,在 5 月 11 号,DK 终于写了一篇短小精悍的 thread,大意只有一句话,还是想保 UST。

如果我是 DK,那么我会关掉跨链桥,请 Jump 和币安全力托盘币安的 UST 回到 1,这非常有利于市场信心,也许一线生机。

Tweet of DK

3.5  击破心理防线

然而,他发了这篇文章后,大家也明白了他的意图:似乎要放弃 Luna。

Luna 进一步下跌,彻底破了所有人的防,大家看到了 0. 开头的 Luna。币安甚至下调了 Luna 合约的精度。要知道,1 个月前,它还是三位数,而如今,要看三位小数。

Ann of Binance

推演

4.1  推演-UST 真的保得住么?

流动性,就是一切。这也是我们这篇 thread 的主题。

纵观全场,UST 虽然目前还有 0.8U,但是 Curve 流动性接近干涸不到 2000w,Terraswap 和 Astro 上还各剩 300w。币安,FTX 的盘口 UST、Luna 可能还有小千万的样子。

可是,却有 130 亿 UST 想跑。

4.2

我接触过很多 Luna 农民,大多数都绝顶聪明,当然也有些是被欺骗了,尤其韩国的普通人/中小公司,暂且不表。不管如何,在如今情况下,要跑是所有人的共识。

4.3

可是,逃生名额只有 1% 不到。UST 看似还有 0.8U,很多人幻想回锚。但是事实残酷,只有几千万 UST 可以享用 0.8 的逃生价格,而剩下的 100+亿枚,是 0。

千言万语化成一句话:流动性不够!

没有流动性,任何 token 都是废纸。这是 Ponzi 和真正资产的区别。

出路

5.1  那么怎么办呢?

即便用尽全力保住 1 个又能如何呢?后面依然是弹尽粮绝。

我很钦佩 DK 的运作能力和领袖魅力。但是一个人即便再优秀,终究无法战胜他能力范围之外的东西,必须依靠外部力量。

我认真盘算了一下,可能还剩三条最后的出路。

5.2  出路一

期待美股的奇迹反弹,BTC 跟随美股,快速重回 4w 然后 5w,整个市场重新进入 Fomo。

但是在如今加息缩表的预期下,几乎不具备这样的条件,可能性很小。

5.3  出路二

说服 Jump trading,指望做市商舍命相救。其他 Luna 投资机构,诸如 3AC 和 Binance,摆明了是要止损的样子,但是绑定很深的 Jump 也许会救。

可是问题是:要救活,至少几十亿美金打底。可是如果掏出了几十亿,币价是救回了,但是大家也都跑了,那么项目似乎也就没有存在的必要了。

5.3+

而且,从 the block 的说法来看,似乎 Luna 的融资计划失败了。

5.4  出路三

休克疗法。

如其名,放任不管。

例如,等到 Luna 跌回 0.01,UST 跌到 0.01,那么凭借 LFG 现在的实力,全部接回来也是有希望的。但是代价是谁呢?我想大家都明白。

上一个休克疗法的项目,比如 Basis Cash,曾经的第三代算稳王者。大家可以看算法保证的「美元 Stablecoin」BAC,现在还剩多少钱。

5.4+

PS:值得玩味的是,Terra 员工爆料说,DK 也是 BAC 的重要参与者。

感想

6.1  聊一些其他的东西。

我很喜欢推特,但是对 CT 风气唯一不满的点是在于,很多人不告诉你这东西背后的风险,反而直接用 Few 和 NGMI 来形容没有拥抱 Ponzi 的人。

更有甚者,喜欢狂热拥抱 ponzi,吹捧 ponzi 到了天上,并且想法设法在其他人进来后砸给接盘者,并沾沾自喜自己的逃顶。

6.2

这两天,我去了 Terra 的 Discord,(它的 Tele 貌似已经被举报没法加入了),也听了很多场推特 space。很多老外,将他们的 life-saving 全部投入到了 Anchor,现在非常的无助,痛苦,甚至能够听到他们在发言时的隐约哭腔。

很多人被骗了,被 DK,被 Terra,被这些自诩拥抱 Ponzi 的人骗了,半生积蓄化为没有任何流动性的纸面富贵。

6.3

我并不算什么大的 KOL,我只是一个 crypto 研究员,和我的合伙人共同管理着一个不大的 crypto fund(@NothingResearch),里面的钱也基本上是我们自己的。我也不接广告,不接返佣,我之前也说过,我的偶像是 @ZachXBT,而他以揭穿骗局闻名遐迩。

6.4

我的良知驱使着我,在最近半年内写下这些文字。我的朋友很多都持有 luna,也许是我反对 luna 太过过头,我甚至感觉他们对我都颇有微词。

如果你翻翻我的推特就知道,有很长一段时间,我都不太愿意直接提到 Luna 的名字,生怕招惹 Luna Holder 的责骂。当然我不怪他们,毕竟买了 crypto 都想去 cx。

6.5

但是我仍然想说,遇到 Ponzi,我还是会坚决指出。

这是原则问题,每拯救一个人,我都会感到心理更安了一些。

上面内容纯属碎碎念,不感兴趣的同志们请忽略。

最后

7.1  说回 Luna

我不建议在这个点位大资金再去做空,百足之虫,死而不僵。1 刀的 Luna 尽管最终朝着 0 刀去,但是也许会短暂回到 2、4 刀。我也不建议反复横跳,波段,因为大多数人只会把本金慢慢还给交易所。

7.2

也许 UST 还有一定的下跌空间,当然它的上涨空间也不大了,最高是 1 嘛;

也许$ANC 等 Terra 链上的生态项目,日子也不会好过。参考 EOS 上当年天王项目的现状;

也许 DK 还能力挽狂澜一次,但恐怕也是最后一次了,而且胜算真心太低了。

7.3

最后,很多朋友都痴迷算法 Stablecoin,包括我。

我认为算稳是 DeFi 森林中的精灵,如此诱人,也许近在咫尺,但也许压根不存在,却引得无数前赴后继。

但请注意,不要为了社会实验而赌上你的全部筹码。

我仍然期待非托管的、完全依靠算法的 Stablecoin 能够诞生——为这个日渐失控的世界,带来精灵般耀眼光芒。

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