3天放量3700亿，逆回购对冲地方债？

地方债发行加速，本周发行规模已超4200亿，央行三日发3700亿流动性红包对冲

央行5月28日公告称，为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，开展2400亿元7天期逆回购操作，中标利率维持2.2%不变。这是央行连续第三天给银行体系发放流动性礼包，三天发放总规模3700亿元，且28日逆回购规模为2月10日以来单日最高。

短期资金利率抬升，央行连续三天发放3700亿流动性礼包

5月最后一周，暂停了近两个月（37个工作日）的逆回购操作再次“露面”。先是5月26日，央行开展了100亿元7天期的逆回购操作，被视为央行会维持流动性充裕的信号；而后27日又开展了1200亿元7天期逆回购操作，28日开展了2400亿元7天期逆回购操作。三次操作中标利率均为2.2%，累计释放资金3700亿元。

如央行在公告中所说，发流动性红包的原因是为对冲政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素影响。从短期资金利率走势看，近期市场资金面明显收紧。自3月12日起一直处于2%以下的隔夜Shibor利率，本周累计大幅上行超100个基点，从22日的1.09%直升到27日的2.1%，28日仅小幅下降了0.2个基点，当日其他期限利率仍集体上行。

此外，存款类机构质押式回购隔夜利率（DR001）加权平均利率，28日报2.1132%，存款类机构质押式回购7天利率（DR007）加权平均价报2.1839%，本周内累计上行都超过70个基点。

方正证券首席经济学家颜色表示，央行的短期流动性管理取决于利差和资金需求，当DR007上升接近逆回购利率2.2%时，代表利差收窄，资金面因需求紧张，央行则倾向于再做逆回购以投放短期流动性（如5月27日的操作）。而当资金需求高峰（债券发行高峰和资金跨月效应等）过后，DR007回到1.5%的近期中枢水平应当较为合意。

地方债发行加速，本周发行规模已超4200亿元

对于近日市场流动性吃紧的原因，业内普遍指出两点：一是5月最后一周地方债净发行额超过7000亿元，创周度发行历史新高，需要央行进行适度对冲；二是受到月末效应的影响，银行间市场资金供需关系出现了一些变化，这是各月基本都会出现的季节性现象，如今年2月、3月、4月末的DR007利率都出现了季节性上行。

但市场对二者都有预期。在地方专项债加速发行方面，两会召开前，财政部已分三批提前下达2020年部分新增专项债限额2.29万亿元，并要求第三批1万亿元专项债力争于5月底发完。

新京报记者从中国债券信息网看到，截至28日17时，本周内已有北京、江苏、江西、吉林、宁夏、厦门、上海、青岛、海南、山东、青海、新疆、河北、湖北、河南等15个地方发布了地方债发行结果公告，据记者粗略统计，发行规模超过4200亿元。

5月28日，甘肃、云南、湖南三地也发布了地方政府债券招标书，截至发稿，三地政府地方债均已招标结束。“招标完不久就会发行。”一位财政系统人士称。记者也注意到，北京、江苏都是28日当天招标结束，下午就发布了发行结果。

“降息”未落地引债市走低，货币政策宽松速度将放缓？

“当前市场对6月货币政策走向非常关注，有观点对货币宽松幅度持悲观态度，认为货币政策将从应急管理转为常态化操作，政策宽松的速度将放缓，引起了债券市场的紧张与悲观情绪。”颜色称。在5月26日央行重启逆回购操作公告后，国债期货直线跳水，原因就是逆回购“降息”预期落空。

以10年期国债收益率看，5月26日开盘报2.662%，收盘报2.7%，日内上行2.12%，27日进一步上行0.48%，28日小幅回落0.35%。“收益率的快速变化扩大了金融风险，此时更应稳健投资。”光大证券固收首席分析师张旭进一步称，当前并无足以促使公开市场操作降息的突发事件，显然这两日的逆回购是为了熨平银行体系流动性的短期波动。

在张旭看来，对短期流动性格局并不过多地担心，但是从中长期看，资金利率的上行是大势所趋。时间已经不是债券投资者的朋友，目前持有利率品的性价比正在变低。因此，建议投资者在未来利率下行的过程中择机缩短组合的久期，而不是在此时继续参与短期波动的博弈。

业内人士同时称，货币政策宽松基调没有改变。中国民生银行首席研究员温彬认为，6月流动性压力依然存在，一是适逢半年末，存在季节性压力；二是有两期合计7400亿元MLF到期；三是政府工作报告已明确今年财政赤字和地方政府专项债规模，政府债券有望加快发行，尽快促进内需回升。预计6月央行会采取“全面降准+MLF投放+逆回购”等多种货币政策工具组合，同时辅以“7天逆回购+28天逆回购”等长短搭配，保持市场流动性充裕合理和市场利率平稳。

颜色表示，为了配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，6月份甚至5月底开始每个周末都将是降准的窗口。当前财政政策将更多地发挥主导作用，货币政策则主要配合财政发力进行宽松，而并非大水漫灌。因此之后在每个政府债券发行的时点，尤其是6月特别国债，央行都将给与商业银行相应的流动性支持。6月特别国债仍将按照市场化方式发行，商业银行为认购主体，届时央行必然会对商业银行进行流动性的支持，通过降准使得商业银行有能力扩张资产，认购特别国债。（记者程维妙）